未來十年的宏觀經(jīng)濟背景仍然有利于60/40的經(jīng)典投資組合。
5月份，瑞士百達財富管理發(fā)布第十一版《前瞻·十年》報告，闡述其在經(jīng)濟和56個資產(chǎn)類別的回報預測和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的十年展望。
報告指出，以十年本幣（修正后購買力平價，下同）計算，中國股票的年化名義回報率將為6.1%，美股回報率為6.2%。
瑞士百達財富管理首席投資官辦公室及宏觀研究主管譚思德（Alexandre Tavazzi）表示：“過去十年的經(jīng)濟和政治框架已不復存在，如今的投資環(huán)境與以往截然不同，投資者需要改變資產(chǎn)配置方式?！?/p>
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60/40投資組合重振風采
瑞士百達認為，未來十年的宏觀經(jīng)濟背景仍然有利于60/40投資組合（即60%的股票和40%的債券）。
瑞士百達財富管理亞洲宏觀經(jīng)濟研究主管陳東表示：“我們目前預計，未來十年中國GDP年均增長率約為4%、年均通脹率為3.2%，人口老齡化、城市化進程放緩、去全球化等因素或會對中國增長潛力產(chǎn)生影響?！?/p>
在主要經(jīng)濟體中，瑞士百達預計美國未來十年GDP年均增長率將達到1.7%，美國總體消費者價格指數(shù)年均增長率將達到2.7%，聯(lián)邦基金利率將趨近于2.5%的水平。
同期，歐元區(qū)經(jīng)濟的年增長率為1.5%，結構性通脹率平均將達到2.1%，歐洲央行的存款利率將達到2.5%。日本有望因其央行貨幣政策的逐步正?；瘜崿F(xiàn)GDP 0.9%的年增長率。而印度可能在未來十年獲得人口紅利，陳東及其團隊將該國GDP增長預測提高到年均6.2%。
在上述宏觀背景下，財政和貨幣政策將緩慢正?；?，并且在金融穩(wěn)定性受到威脅時，各國政府和央行將繼續(xù)進行干預。近年來，抗擊通脹成為了全球主要央行的主旋律，而這場斗爭目前尚未結束，因此報告指出，無論是通過降息還是購買債券，央行向市場提供更多流動性的能力和意愿將更加受限。
這意味著，過度負債將會重新成為投資者的首要議題，戰(zhàn)略配置的重點將轉變?yōu)閷徤餍惺拢p少基于杠桿的冒險行動。
于是，該機構認為可以期待久經(jīng)考驗的60/40組合重振風采。一方面，債券收益率仍將高于以往水平，這代表著債券將再次成為可行的收入來源，并對沖股市的下行風向；另一方面，估值下降令股票看起來同樣具備吸引力。兩股力量相互疊加意味著未來十年市場可能會提供更好的長期回報。
《前瞻·十年》還預計將出現(xiàn)一種新的貨幣政策制定方式。各國央行需要明確區(qū)分兩個目標：（1）確保金融穩(wěn)定性（通過對金融體系的潛在干預）；（2）確保價格穩(wěn)定（從而保持相對較高的利率）。報告認為各國央行將同時追求這兩個目標。
股票風險猶存
《前瞻·十年》報告預測，未來十年，中國股票的年化名義回報率為6.1%。
美國股票的回報率為6.2%；其中，瑞士百達預計納斯達克100指數(shù)的回報率為7.5%。
歐洲市場的表現(xiàn)預計整體好于美國，歐洲股票的回報率最高，達7.3%。此外，瑞士和英國的股票回報率分別為6.9%和6.8%。
瑞士百達認為，企業(yè)利潤率所面臨的壓力將與日俱增，包括維持供應鏈穩(wěn)定的成本、員工成本、“去全球化”成本、利率和稅收等在內(nèi)的多種因素，將在未來十年拉低企業(yè)的利潤率。這些因素將體現(xiàn)在發(fā)達市場的股市回報預期中。瑞士百達認為，美國企業(yè)的利潤率將比歐洲企業(yè)“遭受更大的打擊”。
縮短觀察周期，瑞士百達仍然建議投資者減持發(fā)達市場股票。瑞士百達資產(chǎn)管理首席策略師盧伯樂（Luca Paolini）在5月的投資展望中指出：“經(jīng)濟前景仍然高度不確定，尤其是在發(fā)達國家，這在很大程度上是因為通脹的粘性?！彼J為發(fā)達市場2023年每股盈利增長將持平，但對未來幾年的預期仍然過高。
另外，在《前瞻·十年》報告所覆蓋的發(fā)達經(jīng)濟體中，日本股票的回報率最低，為5.7%。
新興市場方面，整體的股票回報率為6.8%；印度和巴西股票的回報率分別為8.7%和7.0%。
債券有望提供可觀利差
由于高于目標的通脹迫使全球主要央行維持強硬的政策立場，債券收益率將高于近年來的水平。瑞士百達認為，自2022年以來，債券收益率的急劇上升代表了一種體制轉變，且不太可能完全逆轉，因此發(fā)達市場（除日本外）的長期政府債券將繼續(xù)提供可觀的正利差。
《前瞻·十年》報告預計，10年期美國國債的回報率為3.7%，10年期英國國債的回報率為3.5%，10年期中國國債和10年期德國國債的回報率分別為2.8%和2.3%，10年期日本國債則為0.1%。
在利差擴大和政府債券收益率上升的基礎上，瑞士百達上調(diào)了對債券的10年期回報預期。該機構認為最具吸引力的經(jīng)風險調(diào)整回報來自投資級別債券，目前預計未來10年美國和歐元投資級別公司債券的平均年回報率接近5%，而風險更高的高收益公司債券的回報率可能達到7%左右。
亞洲市場方面，中國繼續(xù)主導該地區(qū)（除日本）的公司債券指數(shù)和發(fā)行，約占發(fā)行在外亞洲公司債券總額的50%，瑞士百達認為這一主導地位可能將在未來幾年進一步擴大。
報告稱，未來十年亞洲（除日本）債券的平均年回報率將上升至6.1%，中國債券是其中的主要貢獻者。該機構認為，中國政府控制債務和限制國家負債的努力將對中國高收益?zhèn)脑鲩L產(chǎn)生重大影響，特別是在房地產(chǎn)領域。
現(xiàn)金實際回報率將轉為正值
《前瞻·十年》報告認為，現(xiàn)金可能再次被視為一種獨立的資產(chǎn)類別，而不僅僅是在捕捉其他投資機會之前暫時存放資金的地方。
由于各國央行積極抗擊通脹，現(xiàn)金存款利率在經(jīng)歷多年負利率后再次上升。與此同時，從現(xiàn)金和現(xiàn)金類工具中賺取的實際利率（扣除通脹后）正在轉為正值，這可能會為投資組合提供一定程度的保護。
因此，瑞士百達預計美國現(xiàn)金的實際回報率為0.3%（基于隔夜利率），瑞士現(xiàn)金的實際回報率為0.2%。但該機構預期其他貨幣的平均實際回報率將為負，包括歐元（-0.3%）和英鎊（-0.4%）。
不過在5月的投資展望中，該機構仍然看跌美元。盧伯樂表示，盡管對貨幣持有防御傾向，但他更建議繼續(xù)增持瑞士法郎和黃金等傳統(tǒng)避風港。
文 | 《巴倫周刊》中文版撰稿人 林一丹
編輯 | 彭韌
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