中國基金報 賈展熒
眾所周知，A股波動大，行業(yè)表現(xiàn)、市場風(fēng)格可以說年年在變，某些基金押注賽道在短期內(nèi)依靠市場暴漲或者“運氣”成分能夠?qū)崿F(xiàn)高銳度的短期回報，吸引投資者眼球。但經(jīng)過2022年的大幅回撤之后，“過山車式”的體驗也讓大家更懂得珍惜波動小，長期收益領(lǐng)先的基金經(jīng)理。
因此，投資管理歷經(jīng)五年以上，穿越牛熊，業(yè)績依然能夠?qū)崿F(xiàn)翻倍的基金彌足可貴。
借此機(jī)會，基金君也為大家尋找?guī)孜幻逼鋵嵉摹袄纤緳C(jī)”且管理業(yè)績相對不錯的寶藏基金經(jīng)理。本次篩選條件為：上任時間大于3000天（滿八年）、任職年化回報超15%、近三年的夏普比率排名靠前。
最終篩選出來的三位基金經(jīng)理，他們分別是景順長城基金鮑無可、諾德基金羅世鋒、建信基金陶燦。通過解析他們各自的投資風(fēng)格和框架，幫助大家了解這些優(yōu)秀投資人背后的投資理念。
景順長城基金：鮑無可
股市震蕩中，總有那么幾位基金經(jīng)理總能給大家提供很好的保護(hù)，即便在熊市里也不會遭遇凈值的大幅回撤，通常也是堅持價值投資的基金經(jīng)理。而景順長城基金的鮑無可就是這樣一位深度價值風(fēng)格基金經(jīng)理。
鮑無可畢業(yè)于上海交通大學(xué)。早在2008年6月至2009年12月?lián)纹桨沧C券綜合研究所研究員；于2009年12月加入景順長城基金，先后擔(dān)任研究部研究員、高級研究員、基金經(jīng)理職務(wù)。自2014年6月起擔(dān)任股票投資部基金經(jīng)理，現(xiàn)任股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。
鮑無可任職基金經(jīng)理8.8年，算是比較資深的基金經(jīng)理，目前管理6支基金，規(guī)模89.71億。
在A股往復(fù)波動的周期中，鮑無可不僅經(jīng)受住了市場各類考驗，也同樣取得了不俗的投資成績。Wind顯示，截至4月14日，鮑無可任職以來總回報311.64%，近一年年化回報為17.44%，均遠(yuǎn)超滬深300。同時，綜合來看，鮑無可長期博取收益能力較好，且控制風(fēng)險能力也相對占優(yōu)。
作為一個深度價值投資者，鮑無可極度重視安全邊際，追求絕對收益，寧肯漲得少，也絕不能跌很多。
由于這種獨樹一幟的風(fēng)格也導(dǎo)致了管理基金獨特的風(fēng)險收益特征，熊市抗揍，表現(xiàn)突出；但牛市收益就相對一般。他認(rèn)為，安全邊際的本源要從DCF模型（自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）出發(fā)，一個企業(yè)的價值必須基于其長期現(xiàn)金流的折現(xiàn)。
因此，鮑無可會從三個角度思考安全邊際：（1）產(chǎn)生長期現(xiàn)金流的基礎(chǔ)——商業(yè)模式；（2）現(xiàn)金流的穩(wěn)定性——競爭壁壘，他認(rèn)為穩(wěn)定性要重于爆發(fā)性；（3）估值是否合理或低估。好的商業(yè)模式和高壁壘，都是安全邊際，但還需要合理或低估的估值來確認(rèn)安全邊際的保護(hù)。
所以他在投資中采用的是自下而上的選股方式，好的商業(yè)模式和較高的競爭壁壘都是選股的門檻，然后再根據(jù)估值做交易決策。
鮑無可的組合配置上，行業(yè)相對分散，單一行業(yè)配置上限不超過20%。但個股的集中度比較高，都是經(jīng)過反復(fù)挑選和斟酌的。在賣出決策上也是自下而上逐一判斷個股是否達(dá)到賣出條件、公司的競爭壁壘是否還在、估值是否過高，如果估值過高，導(dǎo)致未來五年無法達(dá)到每年8%的漲幅，就會賣掉。
此外，鮑無可對于熱門賽道股保持冷靜。
例如，對待近期成長股“AI”主題，他認(rèn)為，對成長股投資來說，現(xiàn)階段AI是當(dāng)下最新鮮的，確實是一個機(jī)會，但AI沒有好的標(biāo)的，這個產(chǎn)業(yè)跟中國也沒太大關(guān)系，也就是服務(wù)器相關(guān)的需求有一些拉動。短期表現(xiàn)得已經(jīng)差不多了。
展望2023年，鮑無可表示，中國終于恢復(fù)到疫情前的正常生活，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的。但是考慮到宏觀杠桿率、國際政治格局以及人口結(jié)構(gòu)等長期因素，我們對于復(fù)蘇的高度保持謹(jǐn)慎。
諾德基金：羅世鋒
和市場上有的基金經(jīng)理一直在金融行業(yè)不同，諾德基金研究總監(jiān)羅世鋒有長達(dá)6年的實體企業(yè)工作經(jīng)驗，對實體企業(yè)運行機(jī)制有切身的感受。
羅世鋒自2000年從浙大物理系畢業(yè)后，先在實體企業(yè)工作了6年。2008年，獲得清華大學(xué)MBA學(xué)位后，羅世鋒加盟諾德基金，頭6年一直擔(dān)任公司行業(yè)研究員，研究范圍主要覆蓋大消費行業(yè)，后逐步擴(kuò)大至周期、制造業(yè)板塊。2014年底，羅世鋒正式成為一名基金經(jīng)理。
6年的實業(yè)工作經(jīng)歷、6年的研究經(jīng)歷、6年的投資生涯，羅世鋒一直在聚焦自身能力圈，力爭在擅長的領(lǐng)域做精做專。對于賽道的選擇，羅世鋒主要專注在大消費（包括醫(yī)藥）和具備全球競爭力的科技和高端制造上。目前羅世鋒在管基金共計3只，管理規(guī)模為68.79億元。
從各期業(yè)績數(shù)據(jù)來看，羅世鋒取得優(yōu)秀的中長跑業(yè)績，得益于多方面的綜合實力。Wind顯示，截至4月18日，羅世鋒近一年回報16.77%，同期滬深300為5.20%；任職以來總回報為267.80%，而同期滬深300僅為53.07%。由此可見，羅世鋒長期業(yè)績確實可圈可點。
羅世鋒有著鮮明的“成長型價值投資”標(biāo)簽，他注重對無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢等主要經(jīng)濟(jì)護(hù)城河來源的分析，深度挖掘可長期持續(xù)保持超額收益的龍頭企業(yè)。在交易策略上弱化擇時，保持低換手率，維持穩(wěn)定倉位，通過價值投資力爭保持投資組合的較高收益。
而對于賽道的選擇，羅世鋒主要專注在大消費（包括醫(yī)藥）和具備全球競爭力的科技和高端制造上。
在這兩大投資方向下，羅世鋒把主要精力用于挑選那些具備全球競爭力、成長確定性強(qiáng)且競爭壁壘高的公司，從其持倉即能看出“自下而上”的選股特征，且個股持倉集中度相對較高。
具體而言，從羅世鋒的持倉組合構(gòu)成來看，也并非全是市場上耳熟能詳?shù)摹按蟀遵R”。羅世鋒表示，“我們一直在尋找好公司，在個股的選擇上主要是基于對公司的價值做出獨立思考與判斷，并不僅僅是跟隨市場的趨勢去做選擇，而是基于價值去做投資。”
對于好公司的挑選標(biāo)準(zhǔn)，羅世鋒總結(jié)了三點：
一是確保成長性，首先企業(yè)要處于一個好行業(yè)中，這樣會具備相對廣闊的成長空間；
二是確保穩(wěn)定性，行業(yè)格局要好。畢竟好的行業(yè)格局能讓優(yōu)秀的企業(yè)積累更多的競爭優(yōu)勢，使得公司最終在整個行業(yè)價值鏈分配過程中處于主導(dǎo)地位，應(yīng)對未來不確定因素的能力也更強(qiáng)；
三是標(biāo)的公司要具備良好的公司治理架構(gòu)和企業(yè)文化。如果管理層的價值觀或者公司治理架構(gòu)有問題，那也很難給持有人帶來長期受益，這種具有迷惑性的機(jī)會需要基金經(jīng)理反復(fù)識別并努力規(guī)避。
部分羅世鋒早期布局的公司，目前已逐步成長為眾所周知并認(rèn)同的“大白馬”。以一家做OK鏡的公司為例，羅世鋒最初買入的時候公司市值僅有60多億，如今該公司的市值已上漲到超600億。在市值翻十倍的過程中，羅世鋒始終長期持有這家公司，在這背后是對公司價值的深刻認(rèn)知。
在羅世鋒看來，能夠長期持有一家公司，必須要理解公司最根本的投資邏輯，知道它到底值多少錢。只能看兩三年的公司，并不符合他的選股標(biāo)準(zhǔn)。只有能看10年以上維度的公司，羅世鋒才會花更多時間去追蹤研究?！?/p>
最后，羅世鋒表示，今年將持續(xù)關(guān)注兩方面的投資機(jī)會，一方面是具有很強(qiáng)的韌性、可以穿越周期的優(yōu)秀企業(yè)，另一方面是在變革中涌現(xiàn)出來順應(yīng)時代發(fā)展的新興企業(yè)。從行業(yè)配置角度，仍然看好疫后復(fù)蘇板塊，偏可選的大消費板塊會有更好的復(fù)蘇彈性，例如食品飲料、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈、消費服務(wù)和醫(yī)療服務(wù)等。同時，也看好在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型背景下低滲透率、高景氣度的細(xì)分高端制造板塊，例如清潔能源、電動車、智能駕駛等板塊。
建信基金：陶燦
在投資過程中，多數(shù)投資者都會更傾向于經(jīng)驗豐富的老將，因為從業(yè)績穩(wěn)定性來講，相比很多年輕基金經(jīng)理長期策略有效性有待檢驗，久經(jīng)沙場的公募老將更得理性投資者的青睞，而建信基金的陶燦就是一位擁有超過10年投資經(jīng)驗的資深老將。
在建信基金內(nèi)部，陶燦是一位名副其實的“全市場精選高手”，自2007年加入建信基金，陶燦從研究員一路到基金經(jīng)理再到公司權(quán)益投資部執(zhí)行總經(jīng)理，擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗，經(jīng)歷過多輪牛熊復(fù)雜市場的考驗。
加入建信基金15年來，陶燦堅持以合理估值投資高質(zhì)量增長的上市公司，其管理的產(chǎn)品長期業(yè)績優(yōu)異，遠(yuǎn)超同類平均水平。
截至4月18日，陶燦在管產(chǎn)品共計8只，投資經(jīng)理年限為11.68年，管理規(guī)模為140.64億元。據(jù)Wind顯示，陶燦自管理基金以來的總回報為213.58%，同期滬深300回報為32.04%，近一年回報為10.09%，同期滬深300回報為2.39%。
親歷15年股市，陶燦的投資框架在一輪輪熊市中迭代、演進(jìn)。從對陶燦過去的建信基金公開采訪分析中可以看到，陶燦將股票投資收益率來源分為三個，即股息率、核心指標(biāo)增長率和估值波動率。這三個指標(biāo)中，陶燦有自己的取舍之道。
在陶燦看來，估值波動實際上是一種“零和博弈”。因此，陶燦帶領(lǐng)研究團(tuán)隊，通過對A股歷史上10倍股（剔除重組股）的長期跟蹤和研究，他發(fā)現(xiàn)，最終這些牛股的增長，估值的貢獻(xiàn)幾乎為0，而是靠著相應(yīng)的基本面和利潤擴(kuò)張支撐起來的。
而股息率和核心指標(biāo)增長率所代表的企業(yè)基本面，才是陶燦認(rèn)可的投資收益來源。
在具體管理基金產(chǎn)品時，陶燦非常重視投資者的持有體驗，因此他注重“止盈止損”。
陶燦認(rèn)為，止盈是把投資浮盈變現(xiàn)，及時落袋為安，把基金的收益更有效地轉(zhuǎn)化為投資者的收益；止損是在預(yù)期市場震蕩下跌時，及時降低組合beta，增強(qiáng)震蕩市中的防御能力。
因此，他會將止盈止損策略應(yīng)用到公募基金的組合管理上，對應(yīng)的就是基金組合的回撤控制。
從建信基金的公開資料中可以看到，陶燦一般從兩個層面進(jìn)行優(yōu)化：
第一層面是底層資產(chǎn)的優(yōu)化，通過選擇行業(yè)和自身基本面優(yōu)秀、具備長期增長潛力的優(yōu)質(zhì)個股，力爭降低組合回撤；
第二層面是觀察估值中期波動的方向，通過在不同市場環(huán)境下，調(diào)整組合的風(fēng)險暴露程度，適時降低組合beta，以達(dá)到控制回撤的目的。
陶燦表示，控制好回撤，有助于投資者分享基金投資的時間復(fù)利。只有控制好回撤，投資者才能真實獲得基金投資的中長期回報，從而切實提升基金持有人的信心，促進(jìn)公募基金行業(yè)長期健康發(fā)展。
在具體選行業(yè)方面，陶燦主要關(guān)注行業(yè)的“三個因素”。
第一個因素：行業(yè)商業(yè)模式。商業(yè)模式就是這個行業(yè)解決了什么問題、創(chuàng)造了什么價值、獲得了什么價值分配。有些行業(yè)產(chǎn)生很小的價值，甚至不產(chǎn)生價值，那么未來肯定沒有前景。
第二個因素：行業(yè)競爭格局。好的行業(yè)競爭格局，會有很好的生產(chǎn)秩序，有很好的頭部公司、很好的財務(wù)表現(xiàn)。好的行業(yè)競爭格局一定是來自于這個行業(yè)里面一些具備很強(qiáng)競爭力的公司，這些公司日積月累不停改變，塑造行業(yè)競爭格局，把競爭格局持續(xù)改善。
第三個因素：行業(yè)景氣趨勢。陶燦每年都會在年初試圖判斷，排名前三的行業(yè)和排名后三的行業(yè)分別是什么。這類判斷，重要的出發(fā)點就是行業(yè)的景氣趨勢。行業(yè)景氣分兩大類型，周期性和成長性，周期性景氣的行業(yè)主要把握周期性向上的階段，但是持續(xù)時間可能比較短；成長性景氣的行業(yè)處于成長加速期，發(fā)展速度很快，景氣持續(xù)時間很長，可能持續(xù)2～3年或3～5年。
在選對行業(yè)后，在公司層面，陶燦最關(guān)注上市公司的競爭力。競爭力是指企業(yè)家的格局和思維、企業(yè)文化和管理層的執(zhí)行力、研發(fā)效率。這三個最底層的要素，決定了企業(yè)的競爭優(yōu)勢。
展望后市，陶燦在中國基金報采訪中表示，預(yù)計二季度市場總體溫和向好。經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，節(jié)奏上關(guān)注：一是二季度邊際改善方向是地產(chǎn)銷售和消費；二是下半年關(guān)注庫存周期的開啟。流動性方面，預(yù)計貨幣政策將保持合理充裕，寬信用政策仍然積極，經(jīng)濟(jì)回暖和廣義財政融資還將帶動社融增速繼續(xù)上升。
陶燦進(jìn)一步表示，二季度重點是海外流動性拐點的出現(xiàn)，5月美聯(lián)儲議息會議將是關(guān)鍵的時間節(jié)點，若確認(rèn)最后一次加息或停止加息，資產(chǎn)交易邏輯或?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)向，利好人民幣資產(chǎn)。
風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎?；鸬倪^往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鹧芯俊⒎治霾粯?gòu)成投資咨詢或顧問服務(wù)，也不構(gòu)成對讀者或投資者的任何實質(zhì)性投資建議或承諾。敬請認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及相關(guān)公告。
