10月20日，10年期美債收益率繼續(xù)刷新16年紀(jì)錄，一度突破5%大關(guān)，而短端的2年期卻高位回落至5.2%以下，兩者利差接近零值水平，收益率曲線倒掛程度有明顯的緩解。
美國收益率曲線長端近期的跳升引發(fā)全球關(guān)注。早在今年5月，美債收益率曲線倒掛創(chuàng)43年來最長紀(jì)錄（即2年遠(yuǎn)高于10年收益率），持續(xù)超過220個交易日，倒掛幅度創(chuàng)下了20世紀(jì)80年代初以來之最，而這種倒掛通常會被視作經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)兆。如今，倒掛的消除是否意味著衰退擔(dān)憂也隨之消除？長端收益率的狂飆又將如何影響投資格局？
“這對經(jīng)濟(jì)有著實際影響，最終影響著美國每個人?！盉ankrate.com的高級經(jīng)濟(jì)分析師馬克·漢默克說道，10年期美國國債收益率引發(fā)了連鎖反應(yīng)，它是抵押貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款等貸款等利率的基準(zhǔn)，它的攀升將傳遞到所有利率，抬高付息成本。同時，投資人通過購買美債就能獲得高收益率也將影響其他風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力，美國無風(fēng)險利率的高企將無法避免地導(dǎo)致資金從中國等新興市場回流。
美債長端收益率狂飆
目前，各界對于長債收益率的飆升有幾種解釋——美國經(jīng)濟(jì)強于預(yù)期，衰退預(yù)期暴跌，導(dǎo)致收益率曲線倒掛消除；長債發(fā)行放量，美聯(lián)儲縮表，供需失衡導(dǎo)致長債收益率攀升。更令人擔(dān)憂的是，“赤字—舉債—高額利息—赤字惡化“的惡性循環(huán)似乎很難停下，這可能導(dǎo)致投資者對長期國債要求更高的收益率補償。
具體來看，近期美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實大超預(yù)期。例如，美國上周19.8萬的初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)9個月最低水平，勞動力市場依舊強勁。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在公開講話中一方面提到了將謹(jǐn)慎行事（呼應(yīng)11月不加息的預(yù)期），另一方面繼續(xù)暗示未來加息的可能性（近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)火熱）。
PIMCO（品浩）董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tiffany Wilding對記者表示，“近期一連串強勁的數(shù)據(jù)促使我們將第三季度實際GDP增長率預(yù)期上調(diào)至5%，而第二季度為2.1%。這一快速增長彰顯了美國經(jīng)濟(jì)（包括勞動力市場）的強勁勢頭，同時也強化了政策制定者在應(yīng)對持續(xù)通脹的過程中為經(jīng)濟(jì)降溫所面臨的挑戰(zhàn)。”
盡管眾多觀點認(rèn)為美國消費者在疫情期間積累的超額儲蓄耗盡，這將打擊消費和經(jīng)濟(jì)，但Tiffany Wilding對記者稱，要預(yù)測這些超額儲蓄何時耗盡，仍具有挑戰(zhàn)性，再加上消費者在財富大幅增加的情況下可能會舉債，消費增長的高位可能會被延長。
另外，債券的供給量確實再放大。第一財經(jīng)此前就報道，在6月暫停債務(wù)上限后的4個月內(nèi)，美國國債規(guī)模增加了1萬多億美元，總規(guī)模達(dá)到歷史新高33萬億美元。而在未來12個月內(nèi)預(yù)計將有約7.6萬億美元的低利率債務(wù)到期，屆時財政部將不可避免地繼續(xù)發(fā)行天量債券。
富蘭克林鄧普頓首席策略師Stephen Dover則認(rèn)為，近期長端債券收益率的飆升主要是因為期限溢價（term premium）的攀升。他表示，美聯(lián)儲確實在縮表（債市的一個重要購買力量逐漸退出），且世界各地的政府積累了巨額赤字，需要更多債券發(fā)行。他推斷，最近債券收益率飆升的時機(jī)難以僅從供需角度解釋，結(jié)論是收益率上升背后的原因主要是期限溢價。
長短收益率牽一發(fā)動全身
根據(jù)紐約聯(lián)儲的一個測算，將實際中性利率和通脹預(yù)期從名義國債收益率中減去，就得到了期限溢價，數(shù)據(jù)顯示期限溢價今年7月以來明顯攀升，美國10年期國債收益率從7月第三周的3.75%上升到最近的5%附近。上升的期限溢價驅(qū)動了最近債券收益率的飆升，也代表了投資者要求的額外收益，以承擔(dān)持有長期債券相對于短期債券的風(fēng)險，并對所有借款人（家庭、企業(yè)和政府）施加更高的成本。事實上，如果期限溢價的飆升得以維持，它可能對經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張以及股票和信貸市場造成嚴(yán)重打擊。
（圖片來源：紐約聯(lián)儲）
例如，傳統(tǒng)的30年期美國固定利率抵押貸款利率約為7.3%，創(chuàng)自2000年以來的最高水平。與新冠疫情期間的低點（接近4%）相比，一名美國人在美國325000美元的抵押貸款上將會多支付近10000美元的年度利息。
根據(jù)房利美的數(shù)據(jù)，30年期固定利率抵押貸款的平均利率已經(jīng)上升到8%。對于那些計劃購房的人來說，這確實是個壞消息；同時，學(xué)生貸款可能會變得更昂貴，國債收益率與學(xué)生貸款之間也存在相關(guān)性。數(shù)據(jù)顯示，2023~2024學(xué)年新申請聯(lián)邦直接學(xué)生貸款的本科生目前要支付5.5%的利率，高于2022~2023學(xué)年的4.99%和2021~2022學(xué)年的3.73%；此外，根據(jù)Bankrate的數(shù)據(jù)，五年期新車貸款的平均利率目前為7.62%，創(chuàng)16年以來最高?！艾F(xiàn)在，更多的消費者面臨著他們可能無法承受的每月還款額。只有很少的人能夠承擔(dān)每月800到1000美元的汽車貸款?！睗h默克說。
因此，即使目前美國經(jīng)濟(jì)看似強勁，但隨著融資環(huán)境的收緊不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，安聯(lián)投資全球固定收益投資總監(jiān)Franck Dixmier近期也對第一財經(jīng)表示，不能排除美國在2024年面臨衰退周期，屆時可能通脹會有所緩和，因而對美聯(lián)儲而言可能會有更多調(diào)整政策的空間（降息）。但就目前而言，美聯(lián)儲還很難逆轉(zhuǎn)政策收緊。
全球風(fēng)險資產(chǎn)持續(xù)承壓
目前，全球充斥著“買10年或30年期美國國債并躺平”的討論，此時風(fēng)險資產(chǎn)面臨的壓力可想而知。
美國股市周四、周五都大幅下行，周四恐慌指數(shù)VIX自5月以來首次突破21，納斯達(dá)克100指數(shù)周五繼續(xù)大跌近1.5%，當(dāng)前標(biāo)普500的收益率已經(jīng)低于美債收益率，導(dǎo)致美股的吸引力進(jìn)一步降低。權(quán)重股表現(xiàn)不佳亦拖累指數(shù)，特斯拉由于財報不佳重挫9.3%。
“市場情緒偏負(fù)面導(dǎo)致美國三大股指近期都面臨下行壓力，但納指在14500點附近還是存在一些潛在的支撐，這是下半年的低點和上升趨勢線的重合區(qū)域，也是多頭最后的防線。若能守住則有望延續(xù)震蕩收斂走勢?！奔问⒓瘓F(tuán)資深分析師Jerry Chen告訴記者。
未來一周，美國科技巨頭將發(fā)布財報，五大科技巨頭目前在納斯達(dá)克100指數(shù)中的權(quán)重超過36%。鑒于其顯著的權(quán)重及主導(dǎo)地位，它們在本財報季的表現(xiàn)將對整體市場造成巨大影響。
同時，新興市場風(fēng)險資產(chǎn)近期明顯承壓，恒指逼近17000點，而上證綜指在上周跌破3000點大關(guān)。10月19日，北向資金凈流出117.04億元，為近階段流出量最大的交易日之一。本月以來北向資金凈流出371.9億元。
摩根士丹利基金方面日前對記者表示，近期市場最大的拖累項來自于北向資金的流出，這與美聯(lián)儲加息、中美收益率倒掛幅度加深、投資者信心有待修復(fù)等因素有關(guān)。不過，近期中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，后續(xù)則有待觀察需求能否持續(xù)復(fù)蘇，“但至少是進(jìn)入筑底階段，這與8月之前數(shù)據(jù)持續(xù)下行顯然不同。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、政策不斷推出的背景下，中期角度而言，投資者情緒指數(shù)有望回升，A股市場的估值當(dāng)前具備較高的性價比?！?/p>
