作為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，家居企業(yè)近年來上市之路并不平坦，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)成交低迷等原因，不少家居企業(yè)近期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，加上IPO發(fā)行節(jié)奏有所放緩，有一部分企業(yè)撤回了上市申請(qǐng)。
近日經(jīng)歷了多項(xiàng)政策支持后，房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度能否提升依然存在不確定性，而不少家居企業(yè)仍希望通過資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。主營(yíng)業(yè)務(wù)為床墊和沙發(fā)的深圳遠(yuǎn)超智慧生活股份有限公司（下稱“遠(yuǎn)超智慧”）近日提交了招股書，擬沖刺深交所主板上市，保薦人為華泰證券。
遠(yuǎn)超智慧市場(chǎng)份額只有0.73%，在如此激烈競(jìng)爭(zhēng)的傳統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)，相比某些已上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額已經(jīng)超過5%甚至更高，遠(yuǎn)超智慧實(shí)現(xiàn)了明顯高于對(duì)手的凈利潤(rùn)率和毛利率，或許需要進(jìn)一步做出更詳細(xì)解釋。
市場(chǎng)份額0.73%
招股書顯示，遠(yuǎn)超智慧的主營(yíng)業(yè)務(wù)為軟床、床墊、沙發(fā)等軟體家具及配套家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提供一站式的家居解決方案。
2020年到2022年，軟體家具產(chǎn)品貢獻(xiàn)了主要的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.8%、83.38%和85.58%。遠(yuǎn)超智慧擁有“以經(jīng)銷為主，電商、直營(yíng)、大宗等多種渠道并存”的銷售網(wǎng)絡(luò)，其中經(jīng)銷模式是最主要的銷售模式。
遠(yuǎn)超智慧表示，中國(guó)軟體家具市場(chǎng)規(guī)模巨大，新進(jìn)入門檻不高，大量企業(yè)涌入?yún)⑴c市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，形成了競(jìng)爭(zhēng)較為充分、市場(chǎng)集中度較低的格局；2021年中國(guó)軟體行業(yè)CR4（行業(yè)前四名份額集中度）僅為18.8%，龍頭企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)尚不明顯。
根據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的《2021年中國(guó)軟體家具行業(yè)研究報(bào)告》，遠(yuǎn)超智慧2021年在境內(nèi)的自有品牌軟體家具收入、市場(chǎng)份額和終端銷售門店數(shù)量等指標(biāo)在軟體家具行業(yè)中排名第六。在同行業(yè)上市公司中，遠(yuǎn)超智慧排名第五，排在敏華控股、顧家家居、慕思股份和喜臨門之后；在同行業(yè)非上市公司之中，遠(yuǎn)超智慧排名第二，低于左右家私。
不過，遠(yuǎn)超智慧只有0.73%的市場(chǎng)份額，卻實(shí)現(xiàn)了在同行業(yè)當(dāng)中排名第一的“扣非歸母銷售凈利率”，達(dá)到了13.9%；其2022年綜合毛利率達(dá)到了43.36%，遠(yuǎn)高于幾個(gè)同行業(yè)龍頭平均36.17%的水平，到底這又是怎樣做到的？
毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)龍頭，對(duì)標(biāo)慕思股份
“盈利能力突出”，遠(yuǎn)超智慧認(rèn)為，上述指標(biāo)是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，也是公司市場(chǎng)地位和核心競(jìng)爭(zhēng)力的綜合體現(xiàn)，公司2021年的扣非歸母銷售凈利率為13.9%，遠(yuǎn)超過同行業(yè)上市公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均值7.21%，在同行業(yè)上市公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中排名第一。
關(guān)于毛利率，遠(yuǎn)超智慧解釋：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，主要系公司與可比上市公司在銷售模式、銷售區(qū)域、品牌結(jié)構(gòu)等方面存在一定差異所致。遠(yuǎn)超智慧表示，上述可比公司的境外業(yè)務(wù)、大宗業(yè)務(wù)主要以為境外品牌商ODM/OEM代工為主，毛利率水平較低，從而拉低了該等同行業(yè)可比上市公司的整體毛利率水平。
遠(yuǎn)超智慧特別提到，在同行業(yè)可比上市公司中，慕思股份（001323.SZ）的經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重在70%左右，大宗業(yè)務(wù)收入占比約在10%以內(nèi)，與遠(yuǎn)超智慧的收入結(jié)構(gòu)相對(duì)接近?？傮w而言，遠(yuǎn)超智慧主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與慕思股份基本接近。
慕思股份在2023年半年報(bào)中表示：“我國(guó)軟體家具行業(yè)及其細(xì)分床墊行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，行業(yè)進(jìn)入門檻總體不高。但是，對(duì)于發(fā)展成為品牌化、規(guī)?；能涹w家具企業(yè)或床墊企業(yè)則具有較高的行業(yè)壁壘，體現(xiàn)在品牌、渠道、資金和設(shè)計(jì)研發(fā)等方面?！薄敖Y(jié)合過去三年多經(jīng)濟(jì)疲軟帶來的小微企業(yè)的出清，我國(guó)床墊行業(yè)正邁入整合發(fā)展的階段，行業(yè)滲透率將不斷提升，行業(yè)集中度亦將不斷提高，頭部品牌企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品、規(guī)?；a(chǎn)、服務(wù)、渠道等多方擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望在產(chǎn)業(yè)升級(jí)中起到示范作用，進(jìn)一步強(qiáng)化馬太效應(yīng)?！?/p>
慕思股份稱，2023年上半年，海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境受加息及高通脹等因素影響增速逐漸放緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受客觀因素影響市場(chǎng)需求恢復(fù)不及預(yù)期，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.99億元，同比下降12.81%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.56億元，同比增長(zhǎng)15.31%。
一家銷售凈利率超過10%、市場(chǎng)份額接近5%的家居企業(yè)高管向第一財(cái)經(jīng)記者表示，遠(yuǎn)超智慧銷售凈利潤(rùn)率達(dá)到近14%的水平，那其實(shí)需要具備比龍頭企業(yè)更高的品牌溢價(jià)水平，這對(duì)份額只有不到1%的非龍頭企業(yè)來說的確存在疑問，品牌知名度可以提升產(chǎn)品附加值，提高產(chǎn)品溢價(jià)，但品牌知名度的建立和維護(hù)需要持續(xù)較高成本的投入，也需要可靠的產(chǎn)品質(zhì)量作為支撐，尤其在今天這種行業(yè)格局來看，品牌運(yùn)營(yíng)與管理的工作難度日益增加。
房地產(chǎn)后周期影響多大？
家居行業(yè)的需求主要來自于新房裝修和二手房或租賃的翻新裝修。作為上游產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化將會(huì)對(duì)家居行業(yè)未來需求產(chǎn)生影響，目前來看對(duì)房地產(chǎn)的支持政策效果尚需觀察。
國(guó)內(nèi)顧家家居、敏華控股等以沙發(fā)客餐廳家具為主的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷向軟床市場(chǎng)滲透，反之也有相互進(jìn)入對(duì)方市場(chǎng)，這都將會(huì)讓行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。在新房銷售下行、行業(yè)整合加速等綜合因素影響下，中小型家具制造商、品牌商從品牌、渠道、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)、管理等多方面，其實(shí)都不具備與龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力，甚至短期可能采取低價(jià)傾銷策略，導(dǎo)致行業(yè)平均利潤(rùn)率的下滑，上述高管稱。
“結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展，補(bǔ)充披露未來發(fā)行人毛利率是否會(huì)持續(xù)下降，發(fā)行人的應(yīng)對(duì)措施，是否具有持續(xù)盈利能力?！贝饲皩?duì)部分家居擬上市公司的問詢函當(dāng)中，監(jiān)管部門發(fā)出了這樣的疑問。
