華西證券股份有限公司崔琰,鄭青青近期對(duì)拓普集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)三十四：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) Tier 0.5持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)拓普集團(tuán)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為51.85元。
拓普集團(tuán)(601689)
事件概述
公司發(fā)布 2023 一季報(bào):2023Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 44.7 億元，同比+19.3%，環(huán)比-8.6%；歸母凈利 4.5 億元，同比+16.7%，環(huán)比-8.4%， 扣非歸母凈利 4.2 億元，同比+11.6%，環(huán)比-12.8%。
分析判斷:
業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 利潤(rùn)率相對(duì)平穩(wěn)
公司 2023Q1 營(yíng)收 44.7 億元，同比+19.3%，環(huán)比-8.6%， 表現(xiàn)好于行業(yè)平均， 我們判斷營(yíng)收同比增長(zhǎng)主要受益于新能源客戶的持續(xù)放量， 環(huán)比下降則受季節(jié)性波動(dòng)影響。 2022Q1 歸母凈利4.5 億元，同比+16.7%，環(huán)比-8.4%，對(duì)應(yīng)歸母凈利率為10.1%，同比-0.2pct，環(huán)比基本持平， 利潤(rùn)率表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
公司 Tier0.5 級(jí)合作模式獲得了海內(nèi)外客戶的廣泛關(guān)注和認(rèn)可，輕量化底盤(pán)、內(nèi)飾功能件、熱管理系統(tǒng)均順利切入包括國(guó)內(nèi)外知名傳統(tǒng)車(chē)企及全球主流新能源車(chē)企在內(nèi)的十余家主機(jī)廠，并獲取量產(chǎn)訂單。公司在美國(guó)、加拿大、巴西、馬來(lái)西亞等國(guó)家分別設(shè)立制造工廠或倉(cāng)儲(chǔ)中心，波蘭工廠已經(jīng)開(kāi)始批量生產(chǎn)，墨西哥與美國(guó)的工廠也在有序推進(jìn)。全球化工廠可以為客戶提供更加快捷高效的服務(wù)，也為公司深入拓展全球平臺(tái)業(yè)務(wù)提供保障。
毛利率同環(huán)比增 研發(fā)加大投入
公司 2023Q1 毛利率為 21.9%，同比+1.1pct，環(huán)比+2.0pct，我們判斷同環(huán)比提升主要受益于原材料價(jià)格下降、 產(chǎn)能利用率提升抵消匯率波動(dòng)和關(guān)稅補(bǔ)繳影響。
費(fèi)用方面， 2023Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.2%、 2.7%、 4.8%、 1.5%，同比-0.2pct、+0.2pct、 +0.7pct、 +1.5pct， 環(huán)比-0.1pct、 +0.1pct、+0.6pct、 +0.8pct， 研發(fā)費(fèi)用率提升主因公司加大研發(fā)創(chuàng)新力度，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主因利息費(fèi)用增加和匯兌收益減少， 管理費(fèi)用率提升則主要受管理人員數(shù)量增加導(dǎo)致薪酬增加。
劍指全球汽配 TOP 積極布局機(jī)器人
客戶+：戰(zhàn)略綁定特斯拉和造車(chē)新勢(shì)力，進(jìn)軍全球供應(yīng)體系。 公司先后伴隨通用、吉利成長(zhǎng)，目前戰(zhàn)略綁定特斯拉開(kāi)啟新一輪成長(zhǎng)，同時(shí)已進(jìn)入福特、 FCA、戴姆勒、寶馬、大眾、奧迪、本田、豐田等全球供應(yīng)體系。順應(yīng)行業(yè)電動(dòng)智能變革，公司積極與 RIVIAN、蔚來(lái)、小鵬、理想、 比亞迪、吉利新能源、賽力斯等頭部造車(chē)新勢(shì)力合作，探索 Tier 0.5級(jí)的合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。 公司 IBS 項(xiàng)目、 EPS 項(xiàng)目、空氣懸架項(xiàng)目、熱管理項(xiàng)目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶的定點(diǎn)。
產(chǎn)品+：八大產(chǎn)品線，打造平臺(tái)型企業(yè)。 在保持汽車(chē) NVH 減震系統(tǒng)和整車(chē)聲學(xué)套組兩項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的同時(shí)，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤(pán)系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)， 又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車(chē)身輕量化、智能座艙部件，預(yù)計(jì)全產(chǎn)品線合計(jì)單車(chē)配套價(jià)值有望達(dá) 3 萬(wàn)元以上，全面布局電動(dòng)智能，成為平臺(tái)型公司。
積極布局機(jī)器人，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ蟆?據(jù)測(cè)算全球勞動(dòng)人口約34.5 億人，假設(shè)人形機(jī)器人單價(jià) 25 萬(wàn)元， 如果其中 11.6%的勞動(dòng)者被機(jī)器人取代，則人形機(jī)器人的全球市場(chǎng)可達(dá) 100萬(wàn)億。運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件之一，公司的運(yùn)動(dòng)執(zhí)行器包括電機(jī)、電控及減速機(jī)構(gòu)等部件組成， 樣品也獲得客戶的認(rèn)可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
投資建議
公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈高業(yè)績(jī)彈性標(biāo)的，憑借行業(yè)領(lǐng)先的客戶拓展和產(chǎn)品拓展能力， 有望在電動(dòng)智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭。鑒于主要客戶需求變化和輕量化、智能駕駛系統(tǒng)及熱管理系統(tǒng)具備成長(zhǎng)性， 規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升，考慮到車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇和墨西哥工廠爬坡， 維持盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì) 2023-2025 年?duì)I收為 235.9/312.3/438.9 億元，歸母凈利為 23.3/33.7/48.9 億元， EPS 為 2.11/3.06/4.44 元， 若加上可轉(zhuǎn)債的 25 億元， 對(duì)應(yīng) 2023 年 4 月 22 日收盤(pán)價(jià) 51.85 元的 PE 26/18/12 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
客戶銷(xiāo)量不及預(yù)期；吉利銷(xiāo)量回暖不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧铣杀旧仙?。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李子俊研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.9%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.45。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，拓普集團(tuán)（601689）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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