出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/秦勉
2022年，受全球資本市場持續(xù)低迷影響，A股股權(quán)融資市場較2021年有所降溫。wind顯示，A股IPO發(fā)行項目合計416家，募集資金人民幣5222.55億元，同比分別下降20%和13.39%；股權(quán)再融資項目334家，募集資金人民幣6687.34億元，同比分別下降29.39%和6.12%。
在審核通過率方面，A股IPO2022年的過會率也較2021年有所下降，其中大部分頭部券商依舊維持較高的名義過會率，國泰君安、民生證券、光大證券等投行名義過會率下滑明顯。
在能體現(xiàn)真實過會率的指標方面，有9家券商的保薦失敗率（保薦失敗率=保薦失敗項目數(shù)量/已完結(jié)項目數(shù)量；保薦失敗項目數(shù)量=撤回+被否+終止注冊+不予注冊；已完結(jié)項目=保薦失敗項目數(shù)量+已發(fā)行項目數(shù)量；下同）高達100%。發(fā)行數(shù)量較多的券商中，西部證券、民生證券、東方投行、招商證券、光大證券等券商的保薦失敗率較高。
長江證券過會數(shù)量及過會率“雙高” 民生證券、財通證券等過會率大幅下降
wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，A股市場共有594家企業(yè)上會（含二次上會，下同），比2021年增加102次；2022年過會526家，名義過會率為88.55%，比2021年的90.04%略有下降。
64家有IPO項目上會的券商中，有30家券商的過會率達到100%。在30家券商中，其中長江證券過會數(shù)量最多，為16家。此外東方投行、興業(yè)證券的過會數(shù)量也都超過了10個。
wind顯示，2022年IPO項目上會數(shù)量超過20家的保薦券商有10家，其中海通證券過會率最高，為97.3%（37過36）。
在IPO項目上會數(shù)量超過20家的十家券商中，民生證券的名義過會率最低，僅為78.79%（上會33家，過會26家），2021年的名義過會率為96.43%，去年一年下降了近20個百分點。
數(shù)據(jù)顯示，民生證券的過會率是在2022年6月開始迅速下滑的。2022年1-5月份，民生證券的名義過會率為91%；6-12月份，名義過會率急速跌至72.73%。而2022年5、6月份，正是民生證券前董事長馮鶴年被立案調(diào)查的期間。
光大證券的名義過會率下降也很明顯。2021年，光大證券有9家IPO項目上會，并全部過會，過會率為100%。2022年，光大證券有11家IPO項目上會，8家項目過會，過會率僅72.73%。
今年以來，光大證券IPO項目的名義過會率進一步降低，上會4家，過會2家，名義過會率僅為50%。
此外，光大證券2022年的保代數(shù)量大幅減少。choice數(shù)據(jù)顯示，在43家純證券業(yè)務(wù)上市券商中，去年保代流失最多的是光大證券。2022年年初，光大證券保代人數(shù)為174人，年末為136人，一年內(nèi)減少了38人。
wind顯示，IPO項目過會數(shù)量超過10家的保薦券商有18家，其中財通證券的名義過會率最低，僅為71.43%（14過10）。
2023年至今，財通證券的名義過會率進一步下降，上會2家，皆未通過，一家（杭州本松新材料技術(shù)股份有限公司）被取消審核，另一家（安邦護衛(wèi)集團股份有限公司）暫緩審議。
2022年，財通證券IPO項目的保薦失敗率也高達55.56%，已成功發(fā)行的IPO企業(yè)數(shù)量為4家，5家撤否。
2022年，共有兩家券商的IPO項目過會率為0，分別是華創(chuàng)證券、華安證券。中天國富、西部證券的過會率也較低，分別為25%、50%。
西部證券去年保薦失敗率超70%
研究認為，名義過會率僅反映的是上會IPO項目的過會情況，不能反映未上會企業(yè)的撤否情況。目前，還有保薦失敗率（注：券商保薦的IPO項目要么成功發(fā)行，要么因撤否而終止，都屬于已完結(jié)項目的范疇。本文采用的標準以當年完結(jié)的IPO項目為基準，不會有遺漏和重復(fù)，也不會抬高及拉低投行的真實保薦成功率情況）。
數(shù)據(jù)顯示，2022年，保薦失敗率為100%的券商有9家，分別是中天國富、華創(chuàng)證券、五礦證券、華福證券、信達證券、萬聯(lián)證券、金圓統(tǒng)一、國都證券、德邦證券，當年皆沒有成功發(fā)行的項目。其中，中天國富撤否IPO數(shù)量高達5家，華創(chuàng)證券成否項目數(shù)量為4家，與當年0發(fā)行數(shù)量形成鮮明對比。
除了保薦失敗率高達100%的9家券商外，華西證券、華安證券、西部證券三家券商的保薦失敗率都超過了70%，數(shù)值分別為83.33%、80%、71.43%。
其中值得關(guān)注的是西部證券，因為其撤否IPO企業(yè)數(shù)量在上述3家券商中排第一，為10家。同時，西部證券在2022年IPO項目發(fā)行數(shù)量超過3家的32家券商中，保薦失敗率亦是最高。
2022年，西部證券撤否的10家IPO項目中，有2家被否，8家主動撤回。2家被否的項目分別為湖南恒茂高科股份有限公司、陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（下稱紅星美羚）。
值得關(guān)注的是，紅星美在被交易所否決后，曾通過舉報信、召開網(wǎng)上視頻會議等方式表達對審核結(jié)果的不滿，西部證券當時也陷入輿論旋渦。
事實上，紅星美羚被否，主要是存在比較嚴重的財務(wù)內(nèi)控問題，而且早在監(jiān)管部門檢查時就被發(fā)現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板上市委員會審議認為：經(jīng)現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，2018年12月發(fā)行人管理層協(xié)調(diào)供應(yīng)商向經(jīng)銷商提供1400萬元借款，并使用財務(wù)人員個人賬戶作為中轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商將該借款用于采購發(fā)行人產(chǎn)品。發(fā)行人未能對該事項進行充分準確披露并說明其合理性，相關(guān)內(nèi)部控制制度未得到有效執(zhí)行。
注：根據(jù)紅星美羚公告制圖
招股書顯示，2018年12月末，紅星美羚實際控制人王寶印以個人名義向公司鮮奶供應(yīng)商黃忠元等七人借款1400萬元后（注：借款無利息）， 轉(zhuǎn)借公司經(jīng)銷商殷書義等八人，經(jīng)銷商借入后用于向公司采購商品，形成資金閉環(huán)。紅星美羚管理層同供應(yīng)商、經(jīng)銷商等一系列的資金拆借（使用紅星美羚財務(wù)人員喻婷的賬戶居間借款），再通過公司進行采購、銷售等活動，被財務(wù)人士質(zhì)疑構(gòu)成“資金體外循環(huán)”。
目前，西部證券在審的IPO項目中，有一家已經(jīng)過會等待注冊批文的公司——昆山瑋碩恒基智能科技股份有限公司（下稱瑋碩恒基），同樣被質(zhì)疑是否存在資金體外循環(huán)。
深交所要求瑋碩恒基說明是否存在體外資金循環(huán)形成銷售回款或承擔成本費用等情形，瑋碩恒基和西部證券堅稱沒有。然而有細心的投資者發(fā)現(xiàn)，瑋碩恒基實際控制人周芝福與女性朋友楊某婷之間曾存在巨額的資金往來。
問詢函回復(fù)顯示，周芝福報告期內(nèi)曾向楊某婷轉(zhuǎn)出2676萬元現(xiàn)金，主要用于后者買房、買車、裝修、消費等?，|碩恒基稱，周芝福與楊某婷之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系及親屬關(guān)系。
有多名投資者發(fā)出疑惑，周芝福為何將巨額現(xiàn)金轉(zhuǎn)向不相干的人員？為何周芝福只收回1100萬元，1500多萬元就被不相干的人士消費？這或有待公司進一步釋疑。
其實，西部證券在紅星美羚IPO項目上，就未曾發(fā)現(xiàn)上述1400萬元的資金閉環(huán)，直到監(jiān)管部門現(xiàn)場檢查后，西部證券才后知后覺。在現(xiàn)場檢查出財務(wù)內(nèi)控問題后，西部證券也沒有撤回保薦申請，直到項目被否。那么，在瑋碩恒基IPO項目上，西部證券是否勤勉盡責地核查資金流水情況？這有待時間觀察。
2022年，西部證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為3.49億元，同比下降23.88%；投行分部營業(yè)利潤為0.27億元，同比下降72.32%。 IPO項目過會率僅50%、保薦失敗率超70%的西部證券，投行業(yè)務(wù)該何去何從？
