投資是一門(mén)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)問(wèn)！泉果基金剛登峰：沒(méi)有永遠(yuǎn)爆發(fā)的行業(yè)，只有穿越周期的個(gè)股
泉果基金董事總經(jīng)理、公募投資部基金經(jīng)理 剛登峰
“任何行業(yè)，任何商業(yè)模式，只要有價(jià)值輸出，投資者最終都會(huì)認(rèn)可?！痹诮邮苋讨袊?guó)記者獨(dú)家專(zhuān)訪時(shí)，“價(jià)值”一詞被剛登峰多次提及。
作為業(yè)內(nèi)知名的價(jià)值派基金經(jīng)理，剛登峰擁有14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，近10年投資管理經(jīng)驗(yàn)。他是上海交通大學(xué)的工科學(xué)士和管理學(xué)碩士，曾任東方紅資產(chǎn)管理執(zhí)行董事、首席策略、公募權(quán)益投資部總經(jīng)理助理。2022年8月，剛登峰加入泉果基金，現(xiàn)任泉果基金董事總經(jīng)理、公募投資部基金經(jīng)理。
剛登峰的投資理念是自下而上選股，他相信競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司能在穿越周期后創(chuàng)造價(jià)值，隨著企業(yè)價(jià)值中樞提升，投資者最終會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。在他看來(lái)，投資最終仍需回歸商業(yè)本源，他對(duì)行業(yè)沒(méi)有偏見(jiàn)，更看重商業(yè)模式本身帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
“做投資其實(shí)和做醫(yī)生很像，很多時(shí)候就是靠經(jīng)驗(yàn)培養(yǎng)起來(lái)的直覺(jué)?！辈稍L中，剛登峰特別提到了經(jīng)驗(yàn)的重要性。他的能力圈極廣，很大程度上也得益于他給企業(yè)分類(lèi)，給商業(yè)模式歸因的能力，而這一切都需要經(jīng)驗(yàn)的沉淀。對(duì)于接下來(lái)的投資方向，他相信，隨著經(jīng)濟(jì)觸底回升，不少板塊都會(huì)有積極的變化，未來(lái)兩三年會(huì)是比較全面的機(jī)會(huì)。
穿越周期，以?xún)r(jià)值為錨
券商中國(guó)記者：你的投資邏輯是怎樣的？
剛登峰：我的投資邏輯是自下而上選股，相信競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司在穿越周期后能創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值中樞提升，最終會(huì)帶來(lái)投資回報(bào)的提升。
以海外的科技股為例，早年，不少價(jià)值派投資大佬都不投科技股，大家認(rèn)為科技股變化大，難捕捉，很難建立一個(gè)框架去培養(yǎng)對(duì)這類(lèi)股票的信仰。但隨著行業(yè)的發(fā)展，科技企業(yè)其實(shí)出現(xiàn)了不少價(jià)值型個(gè)股的特征，比如，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻變高，小公司較難進(jìn)入，頭部公司的競(jìng)爭(zhēng)力具有持續(xù)性。
任何行業(yè)，任何商業(yè)模式，只要有價(jià)值輸出，投資者最終都會(huì)認(rèn)可；只要驗(yàn)證的時(shí)間足夠長(zhǎng)，就足以改變觀念。這就是我的底層信仰，也是我一直踐行這套投資邏輯的原因。
券商中國(guó)記者：你的投資方法論在長(zhǎng)期和短期是否同樣適用？
剛登峰：坦白說(shuō)，在大部分基金經(jīng)理的考核周期里，比如兩三年里，上述歸因就沒(méi)那么準(zhǔn)確了，影響因素更多會(huì)以估值波動(dòng)的形式體現(xiàn)。例如，公司本身的盈利增長(zhǎng)拐點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)周期、行業(yè)的變化、市場(chǎng)的變化等，要考慮的因素會(huì)復(fù)雜得多，也會(huì)更難判斷。
對(duì)中短期的投資而言，貝塔的判斷是更有效的，但這其實(shí)是一件難度特別大的事，這也是為什么現(xiàn)在很多人不會(huì)選擇做行業(yè)輪動(dòng)。市場(chǎng)的反應(yīng)有時(shí)提前，有時(shí)滯后，每一次結(jié)果都是多種因素的合力，很難用單一因素去推演，所以，我仍堅(jiān)持自己挖掘阿爾法的投資邏輯。
券商中國(guó)記者：對(duì)你而言，自下而上選股最重要的標(biāo)準(zhǔn)是什么？
剛登峰：我要選的是競(jìng)爭(zhēng)力足夠強(qiáng)的、能夠穿越周期的、具有成長(zhǎng)空間的股票。這有兩個(gè)前提，首先，公司本身要有競(jìng)爭(zhēng)力，要有一些不同的、顯著超越同行的地方。其次，公司要有不斷拓品的能力，如果把產(chǎn)品的邊界打開(kāi)，未來(lái)的增長(zhǎng)天花板就會(huì)比較高。
券商中國(guó)記者：你對(duì)行業(yè)是否有偏好？對(duì)于處在風(fēng)口的行業(yè)，你的態(tài)度是怎樣的？
剛登峰：產(chǎn)業(yè)在變遷，不斷有風(fēng)口出現(xiàn)，需要我們?nèi)フJ(rèn)知。不過(guò)，爆發(fā)式增長(zhǎng)往往都在初期，所有新產(chǎn)業(yè)最終都會(huì)走向成熟、穩(wěn)定。沒(méi)有永遠(yuǎn)爆發(fā)的行業(yè)，總會(huì)有新技術(shù)、新產(chǎn)品出現(xiàn)，總會(huì)有新公司后來(lái)居上，達(dá)成景氣度的逆轉(zhuǎn)，這是我入行多年的感悟。
景氣度很大程度上由供需關(guān)系決定，不同產(chǎn)業(yè)、不同階段的公司，可能所處的行業(yè)邏輯不同，但都有價(jià)值提升的機(jī)會(huì)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么本質(zhì)的偏好或者偏見(jiàn)，只要想清楚背后的商業(yè)邏輯，最終都有賺錢(qián)的機(jī)會(huì)。
投資是一門(mén)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)問(wèn)
券商中國(guó)記者：在做投資時(shí)，你如何衡量政策的影響？
剛登峰：這種偏宏觀的因素我們會(huì)考慮，但說(shuō)實(shí)話，考慮得清楚，并不意味著決策就正確。就像美國(guó)當(dāng)年的次貸危機(jī)，如果2006年剛有苗頭的時(shí)候，你就意識(shí)到事情的嚴(yán)重性，立刻選擇清倉(cāng)，那你就錯(cuò)過(guò)了2007年一整個(gè)大牛市。這個(gè)結(jié)果是很難受的，盡管判斷是正確的。
我在這個(gè)行業(yè)待了十幾年，對(duì)于市場(chǎng)所處的位置大概還是有自己判斷，我會(huì)把自己的判斷結(jié)合政策去考慮。
券商中國(guó)記者：這是一個(gè)偏直覺(jué)的判斷嗎？
剛登峰：對(duì)，這很難量化。我現(xiàn)在會(huì)和我們的研究員說(shuō)，不要等到徹底想清楚了一只股票的投資邏輯再和我們講，因?yàn)榈葟氐紫肭宄耍@個(gè)機(jī)會(huì)可能已經(jīng)過(guò)去大半了。在底部的時(shí)候，你一定是想不太清楚的。
我印象特別深，2016年到2017年鋰礦價(jià)格漲了一波，但是到2019年底，碳酸鋰的價(jià)格從接近二十萬(wàn)跌到了四五萬(wàn)，當(dāng)時(shí)我們身邊最樂(lè)觀的研究員都只能把價(jià)格估到八萬(wàn)，但后來(lái)，碳酸鋰的價(jià)格漲到了近六十萬(wàn)。在一開(kāi)始沒(méi)有那么多證據(jù)的時(shí)候，我們很難做出確定的判斷，等慢慢把產(chǎn)業(yè)邏輯理順之后，可能價(jià)格面上已經(jīng)反應(yīng)很多了。
券商中國(guó)記者：你們內(nèi)部也常提到，做投資其實(shí)和做醫(yī)生很像，很多時(shí)候就是靠經(jīng)驗(yàn)培養(yǎng)起來(lái)的直覺(jué)。
剛登峰：投資本質(zhì)是一門(mén)經(jīng)驗(yàn)的學(xué)問(wèn)，積累的案例越多，越容易克服恐懼。我剛?cè)胄械臅r(shí)候，有段時(shí)間很難克服對(duì)下跌的恐懼。等積累了一些案例我才發(fā)現(xiàn)，下跌其實(shí)是常態(tài)。人對(duì)未來(lái)的恐懼其實(shí)來(lái)源于不確定性，如果有很多經(jīng)驗(yàn)做參照，你就會(huì)很有安全感。當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)也在不斷進(jìn)化，原來(lái)的經(jīng)驗(yàn)未必完全適用于現(xiàn)在，但可以給人帶來(lái)一些觸類(lèi)旁通的東西。
券商中國(guó)記者：不同行業(yè)的商業(yè)模式差距很大，你是怎么提高研究效率的？
剛登峰：我從不指望用一種特別通用的方法框住所有機(jī)會(huì)。市場(chǎng)是復(fù)雜的系統(tǒng)，就像社會(huì)一樣，你和各種人打交道不會(huì)用同一套方法，但是可以分類(lèi)。在投資中，我們可以做行業(yè)分類(lèi)、所屬階段分類(lèi)、商業(yè)模式分類(lèi)等等，比如，在計(jì)算機(jī)行業(yè)，產(chǎn)品化的公司比單做運(yùn)維的公司更容易沉淀競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，這些分類(lèi)的方法也都是在實(shí)踐中一點(diǎn)點(diǎn)積累的。做投資，最終還是要回到商業(yè)本源，把商業(yè)模式想清楚，看這些模式能否長(zhǎng)期維持。
未來(lái)兩三年會(huì)是全面性的機(jī)會(huì)
券商中國(guó)記者：你是基本面投資型基金經(jīng)理，行業(yè)布局比較分散，市場(chǎng)上也有不少基金經(jīng)理持倉(cāng)的行業(yè)比較集中。對(duì)于這兩種風(fēng)格的差異，你怎么看？
剛登峰：我認(rèn)為兩者都是理性的選擇。如果一位基金經(jīng)理覺(jué)得自己在某些領(lǐng)域有獨(dú)特認(rèn)知，那么聚焦自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域也很好。我個(gè)人經(jīng)歷過(guò)多個(gè)周期，逐漸形成的風(fēng)格是，不會(huì)選擇特別押注在單一個(gè)方向。
券商中國(guó)記者：對(duì)于消費(fèi)板塊的恢復(fù)情況，你怎么看？
剛登峰：經(jīng)濟(jì)是有粘性的，修復(fù)需要過(guò)程，但我相信消費(fèi)最終會(huì)回到原來(lái)的周期當(dāng)中。消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，大家的信心也會(huì)回來(lái)，對(duì)于這一點(diǎn)，我有很強(qiáng)的信念。無(wú)論是社會(huì)也好，市場(chǎng)也罷，系統(tǒng)是很有韌性的，背后都是規(guī)律在驅(qū)動(dòng)。隨著時(shí)間的積累，很多需求都會(huì)被釋放出來(lái)。
券商中國(guó)記者：當(dāng)下二級(jí)市場(chǎng)的兩大投資主線是人工智能和中特估，作為基本面投資的基金經(jīng)理，你怎么看待今年的市場(chǎng)方向？
剛登峰：我覺(jué)得今年還有其他方向的機(jī)會(huì)，比如白色家電龍頭股漲勢(shì)就很好。人工智能、中特估、白色家電這三類(lèi)機(jī)會(huì)的共性就是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)少且邊際有改善。這意味著，這些方向大家原本預(yù)期沒(méi)那么高，現(xiàn)在產(chǎn)生了一些正向的變化。我的想法是，隨著經(jīng)濟(jì)慢慢觸底回升，很多板塊都會(huì)有積極的變化，整個(gè)市場(chǎng)不會(huì)像現(xiàn)在這樣集中于兩個(gè)方向，而是有更多機(jī)會(huì)出來(lái)，未來(lái)兩三年更有可能會(huì)是全面性的機(jī)會(huì)。
責(zé)編：楊喻程
校對(duì)：祝甜婷
