東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬：過重的債務(wù)制約著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬發(fā)表主旨演講

東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬出席論壇，并在“注動能、提信心、擴(kuò)需求”環(huán)節(jié)發(fā)表主旨演講。

在注動能層面最大問題是什么？付鵬認(rèn)為是債務(wù)，過重的債務(wù)制約著經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。

付鵬以房地產(chǎn)為例，“在房地產(chǎn)在早期對擴(kuò)需求非常有利，并且房地產(chǎn)還會輻射到各行各業(yè)，但是房地產(chǎn)有一個重要節(jié)點(diǎn)，即房子作為資產(chǎn)大于負(fù)債，還是房子作為負(fù)債大于資產(chǎn)，一旦房子作為負(fù)債大于資產(chǎn)，它對全社會的需求是遞減，同時房屋對于居民還會造成債務(wù)擠壓，使得需求進(jìn)一步減弱。所以房地產(chǎn)對于消費(fèi)的刺激有利有弊，過高的杠桿推動房價過快上漲，超出資產(chǎn)回報，就形成資產(chǎn)少于債務(wù)，進(jìn)而對需求形成擠壓”。

付鵬認(rèn)為，“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能不足，如果只看內(nèi)部的因素其實(shí)就是要盡快擺脫重重的殼兒，這個殼兒是高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后要面對的債務(wù)問題。提高動能本質(zhì)上從宏觀的角度來講是增加收入，提高有效需求，形成良性的正向反饋，尤其是減輕債務(wù)，這是注動能當(dāng)前的重要工作”。

以下是東北證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬演講實(shí)錄：

付鵬：非常感謝能夠在這里和大家做關(guān)于注動能、提信心、擴(kuò)需求的交流，當(dāng)前在疫情后，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們可以看到像主持人講的一樣，基本上集中在三個關(guān)鍵詞上，動能從哪里來？現(xiàn)在的信心為什么缺？怎么穩(wěn)住信心？對于中國來講不缺產(chǎn)能，目前最大的問題是需求，以及需求為什么不足。

當(dāng)前，民營經(jīng)濟(jì)作為經(jīng)濟(jì)活動中重要的組成部分，在過去20年起到了非常關(guān)鍵的作用，但是在當(dāng)下，也遇到很大的困難，當(dāng)然這個困難不光是民營經(jīng)濟(jì)遇到的困難，整個經(jīng)濟(jì)活動在當(dāng)前大的宏觀環(huán)境下都是相對不太容易的。

關(guān)于注動能這個層面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大的問題是什么？我個人總結(jié)是債務(wù)，當(dāng)前制約經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的重要因素是過重的債務(wù)，如果在座各位對中國經(jīng)濟(jì)過去的經(jīng)濟(jì)增長有所了解的話，我們的經(jīng)濟(jì)增長模式有利有弊，我們的利是可以集中力量辦大事，我們可以做到效率相對集中，相對較高，我們可以用2-3年時間完成西方社會可能需要10年左右的發(fā)展路徑，所以大家可以在很短時間內(nèi)感受到社會變化，感受到基礎(chǔ)設(shè)施的變化等等。

但是這種做法有一個非常大的弊端，就是它的主要推動是來自于債務(wù)型推動，一旦遇到經(jīng)濟(jì)動能不足的時候，很快就會形成相應(yīng)的反饋，就是債務(wù)制約動能，動能消退，進(jìn)一步導(dǎo)致債務(wù)增加。

當(dāng)前對于中國來講，我們從過去五六年時間一步步在面臨這樣的沖擊，像2015年、2016年啟動的供給側(cè)改革，尤其是過重的產(chǎn)能過剩做過一次調(diào)整，當(dāng)下你會發(fā)現(xiàn)，整個經(jīng)濟(jì)大的動能仍然在消退，從債務(wù)的角度來看，無論是政府債務(wù)還是企業(yè)債務(wù)，還是扣除上游以后的下游以及居民的債務(wù)，過去十年最重要的是居民負(fù)債增長速度太快了。

我以前說過一句話，我說好像10年前大家總覺得要讓居民以消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)增長，大家可能并不知道，如果需求真的是大家理解的消費(fèi)，它對經(jīng)濟(jì)增長是有利的，無論從日本、美國包括歐洲，在過去幾十年可以發(fā)現(xiàn)，居民部門的消費(fèi)分為兩大塊，一塊是吃喝拉撒的消費(fèi)，還有一塊是房地產(chǎn)。

住房從這幾個過往的歷史來看，從1990年的日本包括1997年的香港，以及2006年的美國，我們看房子在早期是拉動有效需求的，它對擴(kuò)需求是非常有利的，就像很多人說的，房地產(chǎn)關(guān)系到方方面面，關(guān)系到各行各業(yè)。

但是很多人并不知道，它中間有一個節(jié)點(diǎn)，房子作為資產(chǎn)大于負(fù)債，還是房子作為負(fù)債大于資產(chǎn)，一旦房子作為負(fù)債大于資產(chǎn)，它對全社會的需求是遞減的，此時房屋對于居民就會造成債務(wù)擠壓，使得需求進(jìn)一步減弱。所以有利有弊，過高的杠桿推動過快的價格，超出資產(chǎn)回報，就形成資產(chǎn)少于債務(wù)，進(jìn)而對需求形成擠壓。

對于現(xiàn)在來講，很大程度上國內(nèi)整個經(jīng)濟(jì)動能不足，如果我們看內(nèi)部的因素，其實(shí)就是要盡快擺脫重重的殼兒，這個殼兒是高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展之后要面對的債務(wù)問題。在20年前朱镕基總理時代，曾經(jīng)處理過類似的問題和風(fēng)險，提高動能本質(zhì)上從宏觀的角度來講是增加收入，提高有效需求，形成良性的正向反饋，債務(wù)減輕，這是注動能當(dāng)前的重要工作。

這兩個月可以觀察到，中國當(dāng)前在經(jīng)濟(jì)層面最主要在做的都是對這幾個部門債務(wù)的調(diào)整和化解，真正意義上能夠完全化解掉嗎？畢竟它已經(jīng)產(chǎn)生了，它并不能真正意義上化解掉，但是我們不能讓它產(chǎn)生債務(wù)螺旋式反饋。

對于當(dāng)前的信心來講，尤其是企業(yè)家的信心，最大的問題有兩點(diǎn)，很多人說是對當(dāng)前預(yù)期的穩(wěn)定性，尤其是這幾年大家對于未來是什么樣的，包括明天是什么樣的，都充滿太多的不確定性，所有的政策當(dāng)前必須給予一個非常明確的答案，我們必須知道后續(xù)無論是國際環(huán)境變化，還是商業(yè)政策的調(diào)整，以及經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，必須要有一個明確的答案，才能做好應(yīng)對和規(guī)劃。

第二點(diǎn)是和很多企業(yè)家聊下來，信心不足的重要因素和需求有關(guān)，資本是追逐利益的，大部分企業(yè)家賺不到錢，自然就沒有信心。

對中國來講，我們高速發(fā)展的模式最后導(dǎo)致的一個結(jié)果是，在經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)放緩，我們的債務(wù)會形成巨大的制約，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，為什么大家賺不到錢？現(xiàn)在很多人都明白一個道理“卷”，各行各業(yè)都在卷，這個行業(yè)賺錢，大家就跟著投了，資本是逐利的，產(chǎn)能過剩怎么辦？當(dāng)然它也是自我動態(tài)修正的，西方?jīng)]有產(chǎn)能過剩嗎？有，但是市場經(jīng)濟(jì)動態(tài)調(diào)整，使大家不需要在一個時間點(diǎn)集中出清，在發(fā)展過程中已經(jīng)動態(tài)調(diào)整。但是我們是政府主導(dǎo)型的投資行為，它會導(dǎo)致一個結(jié)果，在頭三年有保護(hù)期，比如說過去兩三年有一個行業(yè)屬于典型的政府支持、政府保護(hù)，大家發(fā)現(xiàn)賺錢，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)開始上，但是進(jìn)入到去年到今年這個行業(yè)進(jìn)入到反噬期。

政府的保護(hù)階段，招商引資、補(bǔ)貼、大力支持產(chǎn)業(yè)，從國家的角度來講是對的，因為你要考慮海外競爭關(guān)系、國家安全戰(zhàn)略等等各個方面，但是從資本的角度來講，它會積攢一個大問題，三年后產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展起來以后，我們將不得不被迫面臨一次大規(guī)模出清，這種出清一次性發(fā)生的時候很痛，很多企業(yè)家在過去40年經(jīng)歷過幾次投資、產(chǎn)能過剩、賺錢又吐回去幾次以后，就明白了賺錢就是頭三年，頭三年做完以后能上市就上市，不能上市就趕緊撤。

當(dāng)前這個信心用我的話來說，國內(nèi)需求不足，這是一方面，另一方面是集中性投資帶來供給過剩，這是非常大的一個問題。

面臨需求不足，無非是從內(nèi)從外進(jìn)行解決，擴(kuò)需求，對于國內(nèi)內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)來講，就是讓居民部門有閑錢，但是我們過去十年本質(zhì)上是有債，而不是有錢，所以你看到現(xiàn)在對于年輕一代來說，多少已經(jīng)進(jìn)入到低欲望的狀態(tài)，開始削減自己的消費(fèi)，開始降級自己的消費(fèi)，我們現(xiàn)在的內(nèi)需大問題要么是提高收入增長，要么把他們的債務(wù)多起來，尤其是年輕人的債。

現(xiàn)在掌控財富大部分是在座的各位功成名就的，但是真正能夠消費(fèi)的比例有限，你更多想的是投資，你想的是如何賺錢，你的有效需求拉動邊際效應(yīng)是遞減的，而新生一代進(jìn)入工作階段以后，大部分是債務(wù)大于資產(chǎn)，怎么消費(fèi)？所以國內(nèi)要提高這部分收入增加，壓低他的債務(wù)，這是任重道遠(yuǎn)的過程。

另外一方面是外圍需求，當(dāng)前對于國內(nèi)整個企業(yè)也好，企業(yè)家也好，國內(nèi)的消費(fèi)者、居民部門、經(jīng)濟(jì)也好，最大的問題還有外部需求的制約，從2016年開始全球和過去40年全球經(jīng)濟(jì)一體化大融合年代告別了，現(xiàn)在各國多少都帶了一些以自己國家利益為考量的貿(mào)易保護(hù)主義的傾向，這種傾向?qū)τ谕獠啃枨髞碇v是非常不利的，很多人曾經(jīng)想過一個提案，中國的產(chǎn)能過剩沒有問題，我們把產(chǎn)品走出去，我們走向全世界，產(chǎn)能就可以化解。也許過幾年大家會明白，并不會發(fā)生這樣的事情，如果你的產(chǎn)品想來我這里，這個國家更想要的是你來我這里投資建廠，你可以來這里組裝，但是唯獨(dú)不能來的是產(chǎn)品直接傾銷，如果這種情況出現(xiàn)的話，你曾經(jīng)理想中想的是所有產(chǎn)能過剩產(chǎn)品傾銷出去的時候，你面臨的問題就出現(xiàn)了。

所以海外的需求怎么辦？企業(yè)家可能更簡單一些，因為走出去就可以了，我?guī)е夹g(shù)、產(chǎn)能、生產(chǎn)線、品牌，我可以把中國產(chǎn)品走出去，但是本質(zhì)上來講，它并不化解國內(nèi)供給過剩，這依舊是一個大的問題。

這幾點(diǎn)綜合在一起，這9個字看起來挺簡單的，注動能、提信心、擴(kuò)需求，實(shí)則還是一個大的系統(tǒng)性工作，我們需要系統(tǒng)性考量當(dāng)前綜合性環(huán)境。在座的各位還是要保持信心的提振，根據(jù)自己的變化以及政策層面也要多重考量一些問題，適時制定一些政策，提振經(jīng)濟(jì)和信心。

我就發(fā)表演講到此結(jié)束，謝謝大家。