編輯 | 虞爾湖
出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」
城門(mén)失火，殃及池魚(yú)。白酒圈的洋河股份就正在上演這樣的“敗局”。自2009年上市以來(lái)，洋河股份就喜歡用閑置資金委托理財(cái)，統(tǒng)計(jì)表明2015-2020年，洋河股份包括理財(cái)產(chǎn)品和公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的投資收益達(dá)到68.76億元。因此，洋河股份也落得了一個(gè)“理財(cái)狂”的標(biāo)簽。不過(guò)，隨著地產(chǎn)信托產(chǎn)品相繼暴雷，洋河股份也卷身其中，并引燃了殃及池魚(yú)的那一把城門(mén)之火。
在財(cái)務(wù)暴雷隱患公開(kāi)后 ，洋河股份也受到了投資者來(lái)自四面八方的質(zhì)疑。而大眾質(zhì)疑的焦點(diǎn)在于，“副業(yè)”套牢的洋河股份，是否存在主業(yè)營(yíng)收受損、投資者利益難保的風(fēng)險(xiǎn)。甚至因?yàn)檠蠛油顿Y的地產(chǎn)信托暴雷，而讓基本盤(pán)失守？我們通過(guò)洋河近年的發(fā)展?fàn)顩r，或許可以找到答案。
數(shù)百億押注“理財(cái)”，騎虎難下被“套牢”
作為白酒界的理財(cái)老手，洋河股份的投資風(fēng)格，更像是一個(gè)“賭徒”。早年洋河股份因?yàn)橥顿Y理財(cái)產(chǎn)品獲得了巨額收益，因此也嘗到了一些甜頭。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年、2020年，洋河股份又分別投入104億、121億購(gòu)買(mǎi)信托理財(cái)產(chǎn)品。
然而，2023年3月中旬，理財(cái)狂魔洋河股份一紙公告透露，又有信托暴雷，洋河股份也涉及2億本金未收回。洋河此次2億本金未收回，也被視為洋河股迄今為止最大一個(gè)雷。
媒體報(bào)道稱(chēng)，洋河股份2021年因信托理財(cái)計(jì)提2.5億減值，由于對(duì)多家地產(chǎn)公司仍有風(fēng)險(xiǎn)敞口，至今仍讓投資人寢食難安。
據(jù)了解，洋河股份為了更好地“理財(cái)”，還專(zhuān)門(mén)成立了全資子公司洋河投資，并于2021 年 2 月 26 日、2021 年 3 月 1 日，分別出資1億元認(rèn)購(gòu)了“中航信托·天新灣區(qū)更新10號(hào)集合資金信托計(jì)劃”第1期及第2期，產(chǎn)品預(yù)設(shè)存續(xù)期限24個(gè)月。
這也意味著，3月1日以上兩筆信托投資全部到期。但意料之外的是，洋河股份表示，受托人中航信托近日發(fā)來(lái)信托計(jì)劃延期公告，目前洋河投資除收到投資收益1376.3萬(wàn)元外，信托產(chǎn)品本金2億元及在2021年12月20日之后的預(yù)期收益未收回。
對(duì)于洋河股份來(lái)說(shuō)，這顯然是一種風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于洋河股份的投資者而言，最擔(dān)心的時(shí)候會(huì)因此波及自己的投資利益。雖然洋河股份即使對(duì)相關(guān)情況進(jìn)行了紕漏與澄清，將對(duì)股東負(fù)責(zé)到底。
但是據(jù)了解，上文提及的中航信托的天新灣區(qū)更新10號(hào)系列已被網(wǎng)友透露，其財(cái)務(wù)已暴雷。而早在去年6月，就有網(wǎng)友在貼吧反映“不付息，已違約”。
只是，相比過(guò)往洋河股份頻繁暴雷，這只是冰山一角，業(yè)界甚至調(diào)侃，不走尋常的白酒品牌洋河股份，就是一個(gè)不折不扣的踩雷大戶。
例如，2021年12月初，公司投資的中信信托·嘉和 118 號(hào)恒大貴陽(yáng)新世界，被官方披露稱(chēng)，集合資金信托計(jì)劃本金和收益延期兌付。受托人中信信托啟動(dòng)司法處置程序，依法追索債權(quán)，督促恒大集團(tuán)相關(guān)方履約還款。據(jù)報(bào)道，涉及投資本金收益加總超過(guò)1.6億元。
對(duì)于洋河股份如此執(zhí)著于對(duì)外“投資理財(cái)”，一些投資者表示不解，因此也在一些投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)發(fā)起提問(wèn)。不過(guò)，洋河股份對(duì)其經(jīng)常押錯(cuò)寶并不以為意。
例如，洋河股份董事長(zhǎng)張聯(lián)東曾在面對(duì)投資者質(zhì)疑時(shí)，公開(kāi)表示：“投資合伙基金是在滿足公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資金安全的前提下，力爭(zhēng)財(cái)富的保值增值?！?對(duì)此，白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家也表示，洋河股份熱衷信托理財(cái)產(chǎn)品投資，或許也是行業(yè)特性使然，頗有一種“別無(wú)選擇”的意味。
一是，現(xiàn)金流比較充裕，有大量的閑置資金去做這樣的理財(cái)投資。二是整個(gè)酒類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境比較動(dòng)蕩，即使是從保護(hù)資產(chǎn)的安全性角度，去購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。也是資產(chǎn)保值的一種行為。三是，酒類(lèi)的消費(fèi)模式有關(guān)，目前很多酒企利用銀行系統(tǒng)進(jìn)行加大這個(gè)產(chǎn)品的銷(xiāo)售以及提高企業(yè)產(chǎn)品影響力，從而帶動(dòng)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量的增長(zhǎng)，而洋河股份可能也有這樣的如意算盤(pán)。
投資者顯然不會(huì)聽(tīng)信這些“甜言蜜語(yǔ)”，而股價(jià)表現(xiàn)便是投資者情緒的直接反映。截至6月16日收盤(pán)，洋河股份報(bào)收145.15元，較2021年2月23日張聯(lián)東當(dāng)選董事長(zhǎng)時(shí)200元（前復(fù)權(quán)）的股價(jià)，每股已跌掉54.85元，折合市值縮水超過(guò)800億元。
由此可見(jiàn)，偏愛(ài)投資的洋河股份，在資本市場(chǎng)已經(jīng)讓投資者失去信心，甚至敬而遠(yuǎn)之。
高端化無(wú)果，虛胖的行業(yè)第三
如果說(shuō)洋河股份投資“搞錢(qián)”是走偏門(mén)，那么洋河股份憑借產(chǎn)品攻占白酒市場(chǎng)，甚至沖擊高端就算是行正道了。只是，久經(jīng)沙場(chǎng)后，洋河股份也發(fā)現(xiàn)了，高端市場(chǎng)雖然是一塊肥肉，但是并非誰(shuí)都可以如履平地、橫沖直撞的。
2021年2月份，張聯(lián)東接棒洋河股份董事長(zhǎng)，對(duì)于洋河股份需要瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)與高端市場(chǎng)的戰(zhàn)略意義，張聯(lián)東可謂心中有數(shù)、心知肚明。只是，在白酒這個(gè)百年老店如云的賽道，高端化、名酒化的策略，也讓洋河股份有幾座難以跨越的大山。
例如，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖都是洋河股份不可忽視的存在。值得一提的是，時(shí)至2022年，高端白酒市場(chǎng)被這三個(gè)品牌幾乎“壟斷”行業(yè)格局，也無(wú)人足以撼動(dòng)。據(jù)第三方券商調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2022年“茅五瀘”已占據(jù)了94%的高端白酒市場(chǎng)份額。
而近年一直高喊要打入高端市場(chǎng)、卻又缺少高端市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)的洋河股份，卻顯得有些尷尬，不僅高端市場(chǎng)Top榜單不見(jiàn)其身影，連白酒行業(yè)老三的地位，也顯得含金量不足。
據(jù)了解，2010年，經(jīng)過(guò)改制后的洋河股份正式坐上了白酒行業(yè)的第三把交椅，直至2019-2021年，白酒行業(yè)進(jìn)入了新的高速增長(zhǎng)期，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等名酒無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)都交出了亮眼的成績(jī)單。
不過(guò)，洋河股份卻是一個(gè)例外。近年，洋河股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況，也時(shí)有發(fā)生。例如，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年歸母凈利潤(rùn)增速為-9.02%。而2019年-2020年，其營(yíng)收的表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀，分別為-4.28%、-8.76%的增速，甚至與行業(yè)整體向好的大勢(shì)有些背道而馳。
期間的2021年，洋河股份雖然取得正向增長(zhǎng)，但歸屬凈利潤(rùn)同比增速不足0.4%。這也意味著，三年的白酒黃金期，洋河股份并未享受行業(yè)紅利，而是止步不前。
千帆競(jìng)發(fā)、百舸爭(zhēng)流之時(shí)，洋河股份不進(jìn)則退。近年，原本位居第二梯隊(duì)的山西汾酒、瀘州老窖、劍南春等品牌也爭(zhēng)先恐后向第一梯隊(duì)沖刺。
于是，尷尬的一幕出現(xiàn)了，根據(jù)各家白酒企業(yè)的2022年財(cái)報(bào)，洋河股份白酒營(yíng)收首次突破300億，僅次于茅臺(tái)、五糧液，但是在凈利潤(rùn)方面卻輸給了瀘州老窖。
數(shù)據(jù)顯示，2022年瀘州老窖歸屬凈利潤(rùn)突破百億大關(guān)，達(dá)103.65億元，超過(guò)營(yíng)收更高的洋河股份和山西汾酒，更是三家之中，唯一一家凈利潤(rùn)超百億的酒企。
這也意味著，洋河股份空有老三的規(guī)模，如果比起盈利能力，其實(shí)2022年行業(yè)老三已經(jīng)易主，換成了瀘州老窖。要知道，在高端市場(chǎng)占有一席之地的瀘州老窖，行業(yè)第三的含金量，或許遠(yuǎn)超洋河股份。
洋河股份除了在凈利潤(rùn)的絕對(duì)值上落后于另外兩個(gè)玩家外，其凈利潤(rùn)增速同樣不及山西汾酒、瀘州老窖。尤其凈利潤(rùn)增速高達(dá)52.36%、在白酒前五中排名最高的山西汾酒。
由此可見(jiàn)，洋河股份雖然看起來(lái)是行業(yè)Top3、位居行業(yè)頭部的位置，卻與第二梯隊(duì)的玩家打成一片，甚至高端市場(chǎng)缺位、與其他玩家不相上下。這也意味著，即使是拼營(yíng)收規(guī)模，山西汾酒、瀘州老窖反超洋河股份，也只是時(shí)間問(wèn)題。
產(chǎn)品與模式弊端漸顯，未來(lái)發(fā)展受阻
據(jù)分析，洋河股份規(guī)模大、利潤(rùn)薄的原因，一方面是因?yàn)槠涞投水a(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)收大頭，毛利率過(guò)低，另一方面，其深度分銷(xiāo)模式存在天然的弊端。例如，渠道價(jià)格體系過(guò)于透明，從而讓經(jīng)銷(xiāo)商缺少積極性。加上其渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的模式，讓其經(jīng)銷(xiāo)商規(guī)模受限，難以與其他品牌抗衡。
洋河股份的模式弊端，也導(dǎo)致了其庫(kù)存積壓以及人力支出問(wèn)題。與此同時(shí)，其產(chǎn)能利用率低、毛利率低，因此在凈利潤(rùn)方面與第一、二梯隊(duì)的玩家相比，都存在著明顯差距。
例如，根據(jù)汾酒此前的預(yù)告，2022年洋河股份與山西汾酒在營(yíng)收規(guī)模上相差41億元左右，在凈利潤(rùn)上相差15億元左右。這一差距在2021年分別為53億元、21億元。
值得注意的是，影響洋河股份發(fā)展的，還有其背負(fù)的現(xiàn)金流壓力、存貨壓力等。例如，據(jù)其2022年財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為36.78億元，較上年同期的153.18億元減少了116.4億元，下滑幅度達(dá)76.19%。
據(jù)官方解釋稱(chēng)，究其原因，銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金等減少，以及本期支付的各項(xiàng)稅費(fèi)等增加所致。而與之對(duì)應(yīng)的，也是洋河股份的存貨高企。例如，2020年末至2021年末，洋河股份的存貨分別為148.53億元、168.03億元。
而一年后的2022年末，這一數(shù)字升至177.29億元。這也意味著，洋河股份營(yíng)收走高的同時(shí)，其存貨規(guī)模也越來(lái)越大。與此同時(shí)，其合同負(fù)債也在直線下滑。根據(jù)一季報(bào)顯示，洋河股份截至一季度末合同負(fù)債余額為69.7億元，相比去年同期137.4億元的合同負(fù)債大幅減少49%。
核心經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)差強(qiáng)人意，問(wèn)題出在洋河股份品牌力不足、渠道方面存在弊端。雖然早年通過(guò)贊助春晚積蓄了一些人氣，但是隨著其模式弊端越來(lái)越凸顯，其增長(zhǎng)乏力、盈利能力不足的問(wèn)題也隨之暴露。這些因素，都將成為洋河股份保住行業(yè)前三、穩(wěn)住行業(yè)地位的致命因素。
結(jié)語(yǔ)
令人不解的是，洋河股份處于不上不下的行業(yè)位置，已經(jīng)并非一天兩天，但是其目標(biāo)似乎并在于此。而是轉(zhuǎn)戰(zhàn)信托投資，試圖在其他業(yè)務(wù)板塊掘金。
但是事實(shí)證明，洋河股份或許并不是一個(gè)精明的投資家，更像是一個(gè)讓自己處于財(cái)富誘惑之下的“賭徒”。因此，當(dāng)其主業(yè)已搖搖欲墜之時(shí)，恐怕其副業(yè)也難撐起大局。相信行業(yè)地位正在受到威脅的洋河股份，不會(huì)坐以待斃，更不會(huì)對(duì)各種搶占行業(yè)老三的對(duì)手視而不見(jiàn)。
