Mysteel解讀：溢價(jià)匯率多因素?cái)_動(dòng)5月份鐵礦石落地利潤(rùn)波動(dòng)加劇

背景：

5月，鐵礦石進(jìn)口利潤(rùn)寬幅波動(dòng)，整體呈現(xiàn)先快速下滑而后迅速回升，并于月尾幾天再度開啟低位震蕩走勢(shì)，以PB粉例，5月4至5月17日期間，其落地利潤(rùn)下跌56元/噸至-9元/噸，在5月25日時(shí)反彈28元/噸至19元/噸，隨后落地利潤(rùn)回落至10元/噸附近。本文將詳細(xì)剖析近期進(jìn)口利潤(rùn)變化的背后原因，并對(duì)短期內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。

正文：

一、5月前半月落地利潤(rùn)快速下滑原因

鐵礦石人民幣價(jià)格易跌難漲，內(nèi)外礦價(jià)差快速收縮

五月前半月，由鋼廠減產(chǎn)引發(fā)的原材料負(fù)反饋持續(xù)發(fā)酵，在此疊加節(jié)后鋼廠對(duì)原材料補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期落空，鐵礦石港口現(xiàn)貨開啟快速下滑通道，Mysteel62%港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)于5月4日至5月12日期間累計(jì)下降32元/噸至774元/噸。然而該階段，Mysteel62%遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)卻呈現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，價(jià)格僅下降0.3美元/噸至102.55美元/噸。

經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格在此期間保持堅(jiān)挺的原因主要由鐵礦石低折扣以及高溢價(jià)所導(dǎo)致。Mysteel根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理了解到，力拓對(duì)其SP10粉的5月折扣維持7.5%，但收窄了RTX塊的5月折扣至5.5%；必和必拓也降低了其中主流產(chǎn)品的折扣，金布巴粉從4月的4%縮至3%，麥克粉則從4月1.5%的折扣縮至0折扣，創(chuàng)下了歷年來(lái)的新低。

兩拓收縮5月的部分產(chǎn)品折扣，說(shuō)明至少兩拓繼續(xù)看好5月的產(chǎn)品銷路，側(cè)面而言，說(shuō)明鋼廠利潤(rùn)持續(xù)收縮，對(duì)中低品的鐵礦石需求仍保持一定的黏性。

與此同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性較好的PB粉和紐曼粉溢價(jià)也水漲船高，紛紛達(dá)至年內(nèi)高點(diǎn)，這在很大程度上減緩了鐵礦石美金指數(shù)價(jià)格下移，使得鐵礦石內(nèi)外價(jià)差快速收縮，各品種落地利潤(rùn)迅速下滑甚至倒掛。從平滑后的歷史數(shù)據(jù)也可以看出，溢價(jià)快速上漲時(shí)，落地利潤(rùn)出現(xiàn)較為明顯的下跌走勢(shì) （圖二）。

人民幣加速貶值使得進(jìn)口成本更高

Mysteel觀測(cè)到，五月前由于人民幣匯率漲勢(shì)仍較為緩和，鐵礦石落地利潤(rùn)的變化更多受到內(nèi)外價(jià)差的影響。五月后匯率對(duì)落地利潤(rùn)的影響越來(lái)約不容忽視（圖三）。自5月后，人民幣匯率回調(diào)幅度加大。對(duì)此，一方面是因?yàn)?月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不及市場(chǎng)預(yù)期。

具體來(lái)看，信貸修復(fù)斜率放緩、國(guó)內(nèi)物價(jià)階段性低位運(yùn)行、消費(fèi)及工業(yè)需求較弱等因素，顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足，進(jìn)而引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)貨幣政策將進(jìn)一步寬松的預(yù)期，對(duì)人民幣匯率構(gòu)成拖累；二是海外中小銀行業(yè)風(fēng)波和美國(guó)債務(wù)上限從避險(xiǎn)層面對(duì)美元有支撐，致使人民幣匯率時(shí)隔近5個(gè)月后再度破7，匯率大幅走擴(kuò)后對(duì)落地利潤(rùn)形成的擠壓影響也逐步加大。

二、5月后半月落地利潤(rùn)回升邏輯

美金市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮導(dǎo)致鐵礦石美金價(jià)格跌幅加快，落地利潤(rùn)逐漸修復(fù)

受上半月落地利潤(rùn)快速下滑影響，市場(chǎng)交投情緒受到嚴(yán)重阻礙，美金市場(chǎng)流動(dòng)性于五月后半月呈現(xiàn)明顯收縮態(tài)勢(shì)，遠(yuǎn)期現(xiàn)貨日均成交量?jī)H為46萬(wàn)噸，環(huán)比上半月下滑46.51%，較去年同期下降59.29%。

疲軟的市場(chǎng)氛圍使得部分貿(mào)易商在二級(jí)市場(chǎng)上紛紛降低中高品溢價(jià)，加大中低品折扣來(lái)吸引購(gòu)買興趣，這也使得鐵礦石美金指數(shù)價(jià)格指數(shù)加快下移速度，5月12日至5月25日，Mysteel62% 遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)累計(jì)下降4.35美元/噸至98.3美元/噸。

而鐵礦石港口現(xiàn)貨價(jià)格受鋼廠復(fù)產(chǎn)剛需支撐，價(jià)格降幅明顯放緩，在此期間，Mysteel62%港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)累計(jì)下降19元/噸至755元/噸，致使落地利潤(rùn)由低位開始逐漸修復(fù)。

三、6月落地利潤(rùn)預(yù)測(cè)

近期，落地利潤(rùn)在反彈后再度進(jìn)入收縮區(qū)間，Mysteel預(yù)測(cè)6月進(jìn)口利潤(rùn)或仍將處于低位震蕩階段，但出現(xiàn)倒掛可能性不高。目前市場(chǎng)紛紛猜猜粗鋼平控或于6月底開始執(zhí)行，屆時(shí)鐵礦石需求將有進(jìn)一步下降空間，對(duì)鐵礦石人民幣價(jià)格形成掣肘，然而目前鐵礦石港口庫(kù)存并未出現(xiàn)明顯累庫(kù)趨勢(shì)，且廠內(nèi)原料低庫(kù)存以及廢鋼性價(jià)比近期的大幅下滑對(duì)鐵礦需求形成一定程度利好，以上因素都將在接下來(lái)幾周對(duì)鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格形成一定的底部支撐。

此外，從近期澳洲主流礦山公布的6月礦山折扣來(lái)看，部分品種折扣有走擴(kuò)趨勢(shì)，例如金步巴粉6月折扣擴(kuò)大至4.25%，RTX塊擴(kuò)大至6%，超特粉折扣擴(kuò)大至11.5%，這也預(yù)示著礦山對(duì)短期內(nèi)鐵礦石下游需求信心有所動(dòng)搖，鐵礦石美金價(jià)格下滑阻力有所減小。

在此基礎(chǔ)上疊加目前遠(yuǎn)期可貿(mào)易庫(kù)存連續(xù)三周出現(xiàn)累庫(kù)走勢(shì)，對(duì)貿(mào)易商挺價(jià)情緒將有一定程度的削弱。與此同時(shí)，由于從海飄市場(chǎng)接貨到落地港口、通關(guān)銷售會(huì)存在相當(dāng)?shù)拇翱谄?，基于保守心態(tài)，貿(mào)易商在海飄市場(chǎng)接貨的積極性也將持續(xù)承壓,而鋼廠在目前微利運(yùn)營(yíng)下，其流動(dòng)資金較為緊張，未來(lái)一段時(shí)間仍將以按需采購(gòu)現(xiàn)貨為主，對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格形成制約。

而站在匯率角度，受外貿(mào)出口穩(wěn)定性不強(qiáng)，且市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)6月仍有加息預(yù)期，人民幣匯率短時(shí)間內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)維持跌勢(shì)，這將進(jìn)一步加重進(jìn)口成本，使得落地利潤(rùn)承壓，但Mysteel預(yù)計(jì)人民幣貶值速率將有所放緩進(jìn)而導(dǎo)致這一影響因素將被走擴(kuò)的進(jìn)外價(jià)差所抵消?？偟膩?lái)看，鐵礦石遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)將小幅弱于港口現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)，落地利潤(rùn)或?qū)⒃诙唐趦?nèi)走擴(kuò)，但上漲空間有限。