做生意的人，都是希望賺到的是白花花的銀子，而不是欠條或者機(jī)器設(shè)備或者別人抵賬的東西。當(dāng)然，有時候黃世仁可能更喜歡別人用女兒抵賬，這個不是常態(tài)，暫且不論。
做投資的人，應(yīng)該比做生意的人更希望看到真金白銀，畢竟自己投入的是真金白銀。分贓的時候，要是給投資人別的，幾乎等于賴賬。但A股市場上，大部分企業(yè)都賺的不是錢，而是其他的東西。我們以格力電器為例，分析一下上市企業(yè)都賺了什么。
本文數(shù)據(jù)以格力電器的2022年年報為依據(jù)，參考一些網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，請讀者自行核實數(shù)據(jù)來源和真實性。
格力2022年的凈資產(chǎn)約1000億，歸母凈資產(chǎn)約968億，按道理來說，買股票就是買凈資產(chǎn)。如果企業(yè)破產(chǎn)，法律上公司也只有凈資產(chǎn)可以分給股東。那么這968億都是什么東西呢，有多少是白花花的銀子？下面逐項分析如下：
1、先看流動資產(chǎn)，總共2551億。貨幣資金1575億，有一些是受限資金，這里為了簡化暫時不考慮了。交易金融資產(chǎn)，類現(xiàn)金，約39億。應(yīng)收類共約440億，預(yù)付類24億,。存貨383億，有一半是產(chǎn)成品空調(diào)，一半是原料和零部件。剩下的雜項中有一年內(nèi)到期的債權(quán)（可能是放貸給關(guān)聯(lián)非控股公司）33億，24億的貨基產(chǎn)品，21億的可抵扣稅。
這里面可以用的有第一順位：貨幣資金、類現(xiàn)金交易資產(chǎn)、貨基；第二順位：應(yīng)收類、債權(quán)、存貨。預(yù)付和稅幾乎不能用，被別人吃進(jìn)去的再吐出來很難了。
2、再看非流動資產(chǎn)，總共約1000億。大頭固定資產(chǎn)和在建工程約400億，第二放貸用了152億，然后是無形資產(chǎn)116億，投資性工具約100億，長投約60億，剩下的商譽(yù)、稅費(fèi)之類的約172億。這里面除了放貸和投資性工具可以用，其他都是專用性資產(chǎn)，也就是對股東來說，都是垃圾，賣也賣不出去。
所以對于股東來說，你買的公司資產(chǎn)基本上就是第一條第一順位的那些東西。
3、接著看流動負(fù)債，總共約2164億。分項如下：
（1）短期借款530億，必須得還，而且是現(xiàn)金。于是貨幣資金減少為1575-530=1045億。
（2）衍生金融負(fù)債1.8億，這個用前面的交易資產(chǎn)對沖，于是交易性金融資產(chǎn)減少為39-1.8=37.2億。
（3）應(yīng)付類約716億，這個用應(yīng)收對沖后還剩716-440=276億。然后再用存貨對沖，于是存貨還剩價值為383-276=107億。
（4）合同負(fù)債約150億，用存貨對沖，合同負(fù)債還剩150-107=43億，然后用交易性資產(chǎn)對沖，合同負(fù)債還剩43-37.2=5.8億。這個時候再用貨基對沖，大約貨基還剩24-5.8=18.2億。
（5）應(yīng)付稅費(fèi)和薪酬約77億，這個只能用現(xiàn)金，于是貨幣資產(chǎn)減少到1045-77=968億。
（6）其他應(yīng)付類等約600億不管了，這里面有570億的銷售返利，按說暫時賴賬。但未來肯定還是要拿錢給的。
4、最后看非流動負(fù)債，約368億。分項如下：
（1）長期借款約308億，必須用現(xiàn)金還，那么貨幣資金減少到968-308=660億。
（2）長期應(yīng)付款和長期應(yīng)付職工薪酬共約2.8億，用貨基還，那么貨基減少到18.2-2.8=15.4億。
（3）遞延負(fù)債被遞延所得稅資產(chǎn)對沖了，剩下的30億遞延收益已經(jīng)到賬，不是負(fù)債。
那么現(xiàn)在就清楚了。在968億的凈資產(chǎn)里面，真正的真金白銀有660的貨幣資金+15.4億的貨基。如果經(jīng)銷商反了，銷售返利必須給，那么凈資產(chǎn)里面的真金白銀就下滑到100億。當(dāng)然我這還是最好的情況，因為我是按照存貨全部可以抵賬估計的，應(yīng)付和應(yīng)收可以沖抵估計的。如果存貨跌了，或者大部分負(fù)債得按照現(xiàn)實情況用真金白銀去還，那么格力干了這么多年，積累的利潤變成的凈資產(chǎn)就是下面這些東西：
1、固定資產(chǎn)+在建工程約400億；對于股東來說是垃圾。
2、放貸和長投約200億，對于股東來說是垃圾。
3、商譽(yù)和無形資產(chǎn)約100億，對于股東來說是垃圾。
4、稅務(wù)部門早收的稅100億，對于股東更是垃圾。
看到上面的資產(chǎn)，再看看現(xiàn)在格力股票的價格是2倍的市凈率。你還覺得自己愿意付出2倍的價格去買上面的資產(chǎn)嗎？
最后，如果給格力股票進(jìn)行極端估值，市凈率0.6倍是一個極限。
