文丨程強 王希明
近來，民間投資增速較低成為經(jīng)濟恢復中一個薄弱環(huán)節(jié)，1-4月民間投資只增長了0.4％。我們對今年一季度的上市公司數(shù)據(jù)進行分析，認為不能將問題簡單歸因于所有制差異，行業(yè)屬性影響也很大。具體有四個突出特征：第一，民企集中的地產(chǎn)業(yè)拖累較大，扣除地產(chǎn)投資后，民企上市公司資本開支溫和增長4.6％，高于國家統(tǒng)計局口徑的民間投資增速。第二，產(chǎn)業(yè)周期對民企資本開支影響較大，行業(yè)景氣度較高的電動車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈資本開支高增，但周期低點的電子、醫(yī)藥和養(yǎng)殖業(yè)資本開支明顯下滑。第三，接觸性服務業(yè)資本開支報復性反彈。第四，下游企業(yè)成本壓力較大，利潤遭受擠壓，資本開支意愿較低。
▍近來，民間投資增速較低成為經(jīng)濟恢復中一個薄弱環(huán)節(jié)，我們使用上市公司資本開支數(shù)據(jù)來對這一問題進行分析。
今年1-4月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長4.7％，而其中民間投資僅增長0.4％，明顯低于整體。部分觀點認為，這反映了民營企業(yè)經(jīng)營壓力較大、預期悲觀。由于國家統(tǒng)計局的民間投資數(shù)據(jù)缺乏細節(jié)，我們用上市公司資本開支數(shù)據(jù)詳細分析，探討制約民間投資的主要因素。
▍在上市公司中，民營企業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)資本開支的主力。
2022年，在民營企業(yè)的資本開支中，電新、電子、汽車、石油石化、基礎(chǔ)化工和醫(yī)藥行業(yè)的占比較高，分別為12.8％、12.3％、11.4％、9.6％、8.0％和5.4％。橫向比較，2023年一季度汽車、煤炭、有色、計算機、化工、建筑和電新的資本開支增長較快，分別增長82.2％、73.3％、45.1％、31.9％、23.9％、23.3％和20.5％?？v向比較來看，今年一季度，消費者服務、傳媒、石油石化和商貿(mào)零售的資本開支增速改善最為明顯，分別比去年全年提升了65.7、40.5、25.0和23.1個百分點。
▍我們對今年一季度的上市公司數(shù)據(jù)進行分析，認為不能將問題簡單歸因于所有制差異，行業(yè)屬性影響也很大。具體有四個突出特征：
-
第一，地產(chǎn)對民間投資的拖累較大，扣除地產(chǎn)投資后，今年一季度民企上市公司資本開支實際上溫和增長4.6％。基建和地產(chǎn)是固定資產(chǎn)投資中兩個重要的方向，地產(chǎn)行業(yè)中民企占比較多，而基建行業(yè)中國企較多。因此，當?shù)禺a(chǎn)和基建投資分化時，民間投資和整體的固定資產(chǎn)投資也常常分化。當?shù)禺a(chǎn)投資低、基建投資高時，民間投資往往弱于整體。扣除掉房地產(chǎn)開發(fā)投資后，上市民企資本開支在今年一季度增長4.6％，與去年全年基本持平，還在溫和擴張的狀態(tài)。
-
第二，產(chǎn)業(yè)周期對民企資本開支影響較大，行業(yè)景氣度較高的電動車和光伏產(chǎn)業(yè)鏈資本開支高增長，而周期底部的電子、醫(yī)藥和養(yǎng)殖業(yè)資本開支下滑較為嚴重。綜合行業(yè)資本開支規(guī)模和增速，今年一季度汽車、電新、化工和有色行業(yè)對整體民企資本開支的拉動較大，而電子、醫(yī)藥和農(nóng)林牧漁行業(yè)的拖累較大。目前，我國電動車和光伏產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持高速增長，因此資本開支保持高位。但電子、醫(yī)藥和農(nóng)林牧漁產(chǎn)業(yè)則處于周期底部，因此資本開支下滑較多。
-
第三，接觸性服務業(yè)資本開支報復性反彈，消費者服務、傳媒和商貿(mào)零售的資本開支增速變動分別排名第一、第二和第四。今年一季度，消費者服務、傳媒和商貿(mào)零售的資本開支增速分別比去年全年提升了65.7、40.5和23.1個百分點，在我們統(tǒng)計的31個中信一級行業(yè)分別排名第一、第二和第四。這些行業(yè)中均包含較多接觸性服務業(yè)公司，在2020-2022年間資本開支明顯萎縮，而今年受益于防疫政策優(yōu)化資本開支報復性反彈。
-
第四，下游企業(yè)成本壓力大，利潤遭受擠壓，資本開支意愿較低。從2021年以來，上游企業(yè)的利潤占比一直較高，擠占了中下游企業(yè)的利潤空間，尤其是下游企業(yè)的利潤份額被擠壓尤其嚴重。利潤分配格局也影響到了資本開支意愿。2023年一季度，上市民企中上游、中游和下游企業(yè)資本開支增速分別為15.6％、2.9％和-1.4％，中下游民企資本開支偏低。由于民企在中下游布局較多，因此中下游企業(yè)的資本開支低迷對整體的拖累較明顯。
▍風險因素：
樣本統(tǒng)計不全面，經(jīng)濟下行風險，政策不及預期風險。
本文源自券商研報精選
