界面新聞記者 | 曹立CL
界面新聞編輯 | 陳菲遐
在ChatGPT概念的加持下，A股存儲器公司佰維存儲（688525.SH）和江波龍（301308.SZ）近期漲幅巨大。更令人咋舌的是，2022年收入29.86億元的佰維存儲，市值一度高于2022年收入83.3億元的江波龍。
主營業(yè)務(wù)如此相近的兩家公司中，佰維存儲真的更好嗎？
能用于AI服務(wù)器？
佰維存儲主要從事的NAND Flash和DRAM存儲器領(lǐng)域是半導(dǎo)體存儲器中規(guī)模最大的細分市場，規(guī)模均在數(shù)百億美元以上，合計占整個半導(dǎo)體存儲器市場比例達到 95%以上。
但是，NAND Flash和DRAM存儲器上游高度集中，全球的存儲晶圓產(chǎn)能集中于三星、SK 海力士、 美光、鎧俠、西部數(shù)據(jù)、英特爾、長江存儲、合肥長鑫等存儲晶圓制造廠商。
2022年上半年，佰維存儲向上游采購的NAND Flash和DRAM晶圓及芯片就占公司原材料成本的79%。
在存儲行業(yè)，芯片的等級通常分為三等，俗稱分別為原片、白片和黑片。
其中，原片等級最高，質(zhì)量最好，通常是指存儲顆粒順利通過了晶圓廠原廠的篩選和故障檢測，并在芯片表面印上晶圓廠（如東芝、美光、海力士、三星）的LOGO和型號參數(shù)等信息。
白片次之，這部分存儲顆粒經(jīng)歷了篩選，沒有達到原廠的要求，但是達到了行業(yè)的要求，白片雖然在穩(wěn)定性和可靠性上略低于原片，但還是有基本的品質(zhì)保障。江波龍、佰維存儲等二線存儲器廠商主要采購的是白片。黑片是指沒有通過任何檢測的，也就是故障率最高的廢片，常被應(yīng)用在山寨的存儲器中。
白片在某種程度上制約了佰維存儲和江波龍所能觸及的市場，一位手機行業(yè)資深人士告訴界面新聞，中高端手機為保證品質(zhì)，一般會使用存儲芯片廠商的原片，不會使用白片。
從佰維存儲的智能終端客戶結(jié)構(gòu)看，只有聞泰、華勤等低端手機ODM廠商，并沒有出現(xiàn)蘋果、華為、榮耀、小米、OPPO、VIVO等廠商。
而高端服務(wù)器同樣對存儲器有較高質(zhì)量要求，一般也會使用原廠存儲芯片。事實上，以服務(wù)器為代表的工業(yè)級存儲業(yè)務(wù)在佰維存儲收入中的占比也不高，2022年上半年僅為2.69%。
相比之下，江波龍目前基本沒有涉及服務(wù)器市場，只是在招股書的募投項目有企業(yè)級及工規(guī)級存儲器研發(fā)。
從這點上看，佰維存儲似乎比江波龍更接近于ChatGPT相關(guān)的AI服務(wù)器市場。不過，佰維存儲近期在投資者互動平臺上表示，“公司產(chǎn)品暫未涉及人工智能、AIGC，ChatGPT等領(lǐng)域?！?/p>
逆勢囤貨？
佰維存儲和江波龍的不同還體現(xiàn)在存貨的處理上。
從2022年開始，存儲價格開啟了一波迅猛下跌。以DRAM（DDR4 8G）為例，現(xiàn)貨價格從2002年初的4美元一路跌至2023年5月的1.6美元。
由此也給存儲企業(yè)帶來了大量存貨資產(chǎn)減值損失，佰維存儲和江波龍2022年的資產(chǎn)減值損失分別為2567萬元和1.62億元，2023年第一季度則分別為3719.7萬元和1.3億元。
從2022Q2到2022Q4，佰維存儲的存貨大約為江波龍的50%上下波動，但存貨減值損失不到江波龍的20%，表明佰維存儲對存貨減值還是“手下留情”了。不僅如此，2023年一季度，江波龍的存貨已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，佰維存儲的存貨反而逆勢上升，從2022年第四季度的19.5億元增長到2023年第一季度27.6億元。
佰維存儲的存貨增加是由于逆勢低價囤貨還是存貨積壓目前還有待披露。從2022年情況看，公司有存貨積壓的情況。
江波龍在2022年初和2022年末，庫存商品和原材料大體相當。
佰維存儲則不然。2022年初，公司庫存商品和原材料也是大體相當，但2022年末，庫存卻大幅攀升。從這個角度看，佰維存儲的庫存管理做的并沒有江波龍老練。
自有封測加大基金加持
佰維存儲和江波龍的另一點差異在于擁有自建封測廠。
2021年，佰維存儲在惠州建設(shè)的先進封測及存儲器制造基地建設(shè)項目逐步建成投產(chǎn)，公司外協(xié)加工比例較低。
而江波龍是只測不封，根據(jù)招股書披露，公司早期業(yè)務(wù)主要涉及存儲器設(shè)計，封測環(huán)節(jié)均通過外協(xié)完成，后期出于戰(zhàn)略層面考慮，在中山建設(shè)了存儲產(chǎn)業(yè)園一期項目，已形成一定自有測試產(chǎn)能，未來將新建江波龍中山存儲產(chǎn)業(yè)園二期項目，建設(shè)測試工廠、倉儲及軟件工廠。
從結(jié)果看，自建封測廠的佰維存儲在毛利率上并未獲得太大優(yōu)勢， 2022年高于江波龍1.3個百分點。但隨著行業(yè)景氣度下降，自建封測廠反而成為拖累，佰維存儲2023年第一季度毛利率變?yōu)樨撝怠?/p>
也許是看重了自建封測廠的價值，佰維存儲吸引了大基金入股。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期目前持有公司8.53%的股份。
綜合來看，佰維存儲相對江波龍略有差異化，但并沒有帶來明顯優(yōu)勢。兩家企業(yè)都處于虧損狀態(tài)，無法用市盈率來衡量，但在市凈率上，江波龍和佰維存儲分別為5.7倍和14.3倍。
佰維存儲的的這一市凈率有多離譜？
目前在A股半導(dǎo)體行業(yè)，佰維存儲的市凈率排名第三，僅次于寒武紀和龍芯中科。需要注意的是，佰維存儲甚至連芯片設(shè)計的能力都沒有。
