核心觀點(diǎn)：
1、我感覺現(xiàn)在這個(gè)行情，包括資本市場很多的表現(xiàn)特征，特別是非?；鸨腁I主題的凌厲走法，又讓我想起了2013-2015年，應(yīng)該是這幾年都沒有見過。
2、今年的資本市場走到現(xiàn)在，反而是原來大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價(jià)值的股票走得是更好的。這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。
這反映了我們這輪復(fù)蘇動(dòng)能還不是非常強(qiáng)勁，原來比較低估的大家看不上的東西現(xiàn)在反而受到追捧，但最終下來，五一假期的火爆帶來服務(wù)業(yè)等收入端改善后，我相信復(fù)蘇在各個(gè)領(lǐng)域會(huì)蔓延開來。
3、如果提到哪些時(shí)刻讓我記憶猶新，2022年的市場表現(xiàn)讓我吃驚，市場分別在4月、10月探底，領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一兩個(gè)月，這體現(xiàn)了市場的前瞻性。
所以投資者要敬畏市場，因?yàn)橘Y本市場是幾億參與者得出來的一個(gè)最終的結(jié)果。如果說得到什么啟示，就是要堅(jiān)定均值回歸的底層信仰，被低估的始終會(huì)漲上去，高估的最終會(huì)跌下來。
近日，?？べY產(chǎn)合伙人董承非在興證全球基金主辦的巴菲特股東大會(huì).投資人峰會(huì)上，作出了上述分享。
以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：
現(xiàn)在的行情讓我想起2013年-15年
對于現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期和歷史上哪個(gè)時(shí)期比較接近？我認(rèn)為，與歷史上的周期對比，今年年初的時(shí)候，我第一反應(yīng)是2009年。因?yàn)楫?dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景和2009年非常相像，2008年受外部的沖擊導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下滑，2009年迎來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段。
但是現(xiàn)在，市場的很多特征，又讓我想起了2013年到2015年。特別是最近整個(gè)資本市場非常火爆的 AI主題，這種凌厲的走法應(yīng)該這幾年都沒有見過。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行肯定有周期性因素的存在，但在投資的實(shí)際操作中，年年都有挑戰(zhàn)。比如和前面所講的兩個(gè)相似周期相比，今年也有趨勢性不一致的地方。比如，中長期維度上我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)與外部發(fā)展大環(huán)境這兩個(gè)方面都發(fā)生了新變化。
和2009年復(fù)蘇的不同
今年年初的時(shí)候市場對復(fù)蘇還可能有分歧，有人認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)類似于2009年的強(qiáng)勁復(fù)蘇，但到目前為止，整個(gè)資本市場已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇成為共識(shí)。
作為資本市場的參與者，我自己感覺到今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與2009年有兩個(gè)方面的差異：
一是消費(fèi)端，整個(gè)消費(fèi)復(fù)蘇還是比較弱，這是一個(gè)非常正常的現(xiàn)象，過去兩三年從事服務(wù)業(yè)的居民收入下降影響到他們對未來的信心，這也導(dǎo)致整個(gè)消費(fèi)的復(fù)蘇不夠強(qiáng)勁；
二是在投資端，2009年四萬億釋放下去后，整個(gè)投資領(lǐng)域非?；鸨?，所以當(dāng)年表現(xiàn)最好的三個(gè)行業(yè)，是一些投資高貝塔的周期性行業(yè)。
這次大家看到，雖然年初的時(shí)候，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈有過一輪反彈，但是到現(xiàn)在為止，其實(shí)整個(gè)板塊走的還是比較弱的。
這反映出，一方面，我們的整個(gè)體量比2009年大了多少倍；另外一方面，我們看到，政府這一次對于投資上面的刺激更加地節(jié)制。
今年，這些被大家最忽略、最看不起的股票反而走得更好
所以今年的資本市場實(shí)質(zhì)上就反映了背后這兩點(diǎn)的不同。
2009年，因?yàn)檎麄€(gè)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)大V型反轉(zhuǎn)型的復(fù)蘇，所以那一年表現(xiàn)最好的行業(yè)就是一些高貝塔的行業(yè)。
消費(fèi)領(lǐng)域中，都是耐用品的消費(fèi)、奢侈品的消費(fèi)表現(xiàn)好；還有投資端的，剛才說的純周期性的行業(yè)。
但今年的資本市場走到現(xiàn)在，反而是原來大家最忽略、最看不起的一些高分紅的、深度價(jià)值的股票走得是更好的。
這是讓所有人都非常吃驚的一件事情。
但是我覺得，市場這么走，肯定背后是有它內(nèi)在的邏輯性的。
這反映了我們這輪復(fù)蘇，動(dòng)能其實(shí)不是非常強(qiáng)勁。在這種情況下，原來比較低估值的東西，大家原來看不上它的增速；而在這種大背景下，大家會(huì)覺得它已經(jīng)難能可貴了，反而就成為追捧的一個(gè)板塊或者方向。
但最終下來，我覺得溫和的復(fù)蘇肯定是復(fù)蘇。在收入端恢復(fù)以后，我相信復(fù)蘇在各個(gè)領(lǐng)域會(huì)蔓延開來。
被低估的始終會(huì)漲上去，高估的最終會(huì)跌下來
如果提到哪些時(shí)刻讓我記憶猶新，整個(gè)A股市場去年的表現(xiàn)是讓我吃驚的。
市場分別在4月、10月探底，領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行一兩個(gè)月，這體現(xiàn)了市場的前瞻性。
所以我們從事投資的人說，要敬畏市場，這是發(fā)自內(nèi)心的，確實(shí)要敬畏市場。因?yàn)橘Y本市場是幾億參與者得出來的一個(gè)最終的結(jié)果。
如果說有什么啟示，我覺得更加堅(jiān)定了一點(diǎn)。因?yàn)?strong>價(jià)值投資者一個(gè)最底層的信仰就是均值回歸，只要是你認(rèn)為低估的東西，一定要相信它最終會(huì)漲上去，高估的東西最終也會(huì)跌下來。
所以在市場大幅下跌的時(shí)候，其實(shí)是一些極端的事件發(fā)生，導(dǎo)致股票市場很便宜。
在黑暗之中，面臨非常多的不確定性的時(shí)候，市場就體現(xiàn)出韌性的一面。所有的參與者都看不清事情的未來走向，但是市場可能就頑強(qiáng)在向上走。
董承非 從業(yè)證書編號(hào)：F0330100010022
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本文作者：王麗 來源：投資作業(yè)本
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