來(lái)源：【礦業(yè)界】
2018年以來(lái)，全球鋰價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)完整周期，正步入新一周期的下行階段。去年底以來(lái)，鋰供給量和供應(yīng)預(yù)期持續(xù)增加，未來(lái)供需向好甚至逆轉(zhuǎn)的預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，鋰價(jià)快速下跌，價(jià)格進(jìn)入理性回歸的調(diào)整期。未來(lái)，鋰價(jià)下行仍將持續(xù)一段時(shí)間，碳酸鋰將告別暴利時(shí)代。中資企業(yè)在不同價(jià)格階段并購(gòu)決策差異較大。2018年以來(lái)，企業(yè)在鋰價(jià)下行階段大多謹(jǐn)慎出手，并購(gòu)交易較少，但有部分企業(yè)看到鋰行業(yè)前景，選擇“抄底”并購(gòu)，市場(chǎng)格局向龍頭企業(yè)集中。2021~2022年，全球鋰價(jià)暴漲，中資企業(yè)迎來(lái)新一輪鋰礦并購(gòu)高峰期，前期以布局資源和項(xiàng)目為主，后期許多下游企業(yè)布局資源端以抵消產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)差異，市場(chǎng)投機(jī)氣氛較重。2023年以來(lái)，鋰礦價(jià)格持續(xù)暴跌，部分企業(yè)對(duì)需求仍持樂(lè)觀(guān)預(yù)期，1~3月并購(gòu)交易達(dá)歷史新高，但投機(jī)者陸續(xù)退場(chǎng)，并購(gòu)交易更加注重資源的質(zhì)量、未來(lái)盈利空間和供應(yīng)穩(wěn)定性，技術(shù)研發(fā)越來(lái)越受到重視。
一、全球鋰價(jià)格走勢(shì)及展望
（一）2018年以來(lái)，全球鋰資源價(jià)格經(jīng)歷了一個(gè)完整的周期，正處于新一周期的下行階段
一是2018~2022年鋰價(jià)經(jīng)歷了一個(gè)完整的“峰-峰”周期，鋰的供需增速不匹配是此輪價(jià)格上漲的決定性因素。
2018年前后，國(guó)內(nèi)新能源補(bǔ)貼政策普遍下調(diào)，疊加全球新增碳酸鋰產(chǎn)能的不斷釋放，全球碳酸鋰價(jià)格遭遇“腰斬”并持續(xù)走低。到2019年底，中國(guó)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格降至5萬(wàn)元/噸，跌幅達(dá)70.2%。后來(lái)由于疫情的影響，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回落，至2020年底降至4萬(wàn)元/噸左右。2020年底至2021年初，隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)外補(bǔ)貼政策密集出臺(tái)，動(dòng)力電池的原材料碳酸鋰需求快速增長(zhǎng)，而短期內(nèi)供給增速難以匹配，導(dǎo)致碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入快速上漲期。截至2022年底，中國(guó)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格最高上漲到56.75萬(wàn)元/噸，接近兩年的時(shí)間里價(jià)格上漲了9.7倍以上。
二是自去年底以來(lái)，鋰的供給量和供應(yīng)量預(yù)期持續(xù)增加，價(jià)格快速回落，進(jìn)入理性回歸的調(diào)整期。
2021~2022年，鋰價(jià)的持續(xù)飆升引起了投資市場(chǎng)熱度空前，大量資本涌入鋰礦行業(yè)，導(dǎo)致上游鋰礦和碳酸鋰產(chǎn)能和產(chǎn)量迅速擴(kuò)張，供應(yīng)量快速增加，供需缺口持續(xù)縮小，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋰資源供過(guò)于求的預(yù)期也越來(lái)越強(qiáng)烈。加之全球尚未形成成熟的鋰期貨市場(chǎng)，在供需格局逆轉(zhuǎn)的預(yù)期下碳酸鋰價(jià)格暴跌。截至2023年3月底，中國(guó)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格降至23.8萬(wàn)元/噸，較最高點(diǎn)下降了58.1%。
（二）鋰價(jià)下行仍將持續(xù)一段時(shí)間，碳酸鋰將告別暴利時(shí)代
一是本輪鋰價(jià)下跌短期內(nèi)仍將持續(xù)，甚至可能跌至10萬(wàn)元/噸左右。
目前，行業(yè)內(nèi)鹽湖提鋰生產(chǎn)的碳酸鋰產(chǎn)品每噸完全成本不足4萬(wàn)元，鋰輝石提鋰成本約為5萬(wàn)元/噸，鋰云母提鋰成本在7萬(wàn)元/噸左右。因此，對(duì)于上游礦企而言，電池級(jí)碳酸鋰20萬(wàn)元/噸的價(jià)格仍然有利可圖。鹽湖產(chǎn)能大量釋放對(duì)高鋰價(jià)形成持續(xù)沖擊，10萬(wàn)元/噸的價(jià)格對(duì)于鹽湖企業(yè)而言仍然有一定的利潤(rùn)空間，短期供給釋放疊加市場(chǎng)交易預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格甚至可能跌破10萬(wàn)元/噸。有從事碳酸鋰產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為，15萬(wàn)元/噸至20萬(wàn)元/噸的價(jià)格區(qū)間或是產(chǎn)業(yè)上下游都能接受的理想狀態(tài)。
二是長(zhǎng)期來(lái)看鋰資源并不稀缺，碳酸鋰將告別暴利時(shí)代回歸理性，未來(lái)可能因期貨市場(chǎng)的形成迎來(lái)下一個(gè)增長(zhǎng)周期。
從源頭上來(lái)講，鋰并不是稀缺資源，隨著鋰電回收循環(huán)體系逐步建立，鋰的長(zhǎng)期供應(yīng)有強(qiáng)力保障：全球鋰資源相對(duì)豐富，可供開(kāi)發(fā)的儲(chǔ)量空間較大；由于鋰電5年左右的生命周期，回收端的鋰供應(yīng)占比未來(lái)將進(jìn)一步擴(kuò)大，“城市礦山”對(duì)長(zhǎng)期供應(yīng)形成第二重保障；“海水提鋰”技術(shù)前景廣闊，未來(lái)技術(shù)進(jìn)一步突破將對(duì)碳酸鋰供應(yīng)形成強(qiáng)力支撐。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著資源的不斷開(kāi)發(fā)和回收產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，鋰尤其是碳酸鋰在鋰電行業(yè)中擁有重要的支柱地位。未來(lái)鋰價(jià)在很大程度上會(huì)回歸理性，價(jià)格將在一定時(shí)期內(nèi)受供需形勢(shì)決定。由于需求持續(xù)強(qiáng)勁而價(jià)格回歸理性，未來(lái)很可能形成全球鋰期貨市場(chǎng)。屆時(shí)，期貨將與供需基本面一道成為影響碳酸鋰價(jià)格的重要因素，甚至可能取而代之。在期貨市場(chǎng)金融資本的帶動(dòng)下，碳酸鋰價(jià)格將可能再度沖高，但在正常交易的情況下，價(jià)格不易突破本輪高點(diǎn)。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）
二、不同價(jià)格階段，中資企業(yè)并購(gòu)情況及對(duì)決策和運(yùn)營(yíng)的影響
一是2018年開(kāi)始的鋰價(jià)下行階段，中資企業(yè)大多謹(jǐn)慎出手，并購(gòu)交易較少，但有部分企業(yè)看到鋰行業(yè)前景，選擇“抄底”并購(gòu)。
2018年鋰價(jià)下行階段，部分中資企業(yè)看到其中蘊(yùn)含的機(jī)會(huì)，選擇在價(jià)格較低時(shí)出手并購(gòu)。2018年，中資企業(yè)全年并購(gòu)交易4宗，總交易額42.34億美元。其中，天齊鋰業(yè)收購(gòu)智利SQM交易額40.66億美元，占全年交易額的96%。2019年和2020年鋰價(jià)持續(xù)下行，中資企業(yè)鮮有出手，并購(gòu)交易迎來(lái)低潮期。2019年全年并購(gòu)交易1宗，總交易額為1755萬(wàn)美元，2020年未有在錄的中資企業(yè)鋰礦并購(gòu)。
二是2021~2022年全球鋰價(jià)暴漲，中資企業(yè)迎來(lái)鋰礦并購(gòu)高峰期。
2021年，一些礦企布局資源和項(xiàng)目，且以相對(duì)成熟項(xiàng)目為主，主要布局企業(yè)有贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)和藏格礦業(yè)等。2021年，中資企業(yè)全年并購(gòu)交易14宗，總交易額24.46億美元，其中金額超1億美元的交易有6宗，占全年交易額的85.9%；境外/出境并購(gòu)6宗，總交易額16.66億美元，標(biāo)的主要位于阿根廷、剛果（金）、墨西哥和津巴布韋。2022年，部分產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)和行業(yè)外企業(yè)入場(chǎng)收購(gòu)鋰礦資源和公司，以抵消產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)差異、拓寬產(chǎn)業(yè)布局及獲取高額利潤(rùn)，如吉祥股份、億緯鋰能、雅化集團(tuán)、比亞迪等。此外，大型礦企持續(xù)擴(kuò)大資源布局，收購(gòu)礦山項(xiàng)目，如贛鋒鋰業(yè)、藏格礦業(yè)和紫金礦業(yè)等。2022年，鋰價(jià)總體保持漲勢(shì)，中資企業(yè)鋰礦并購(gòu)交易熱度不減，中資企業(yè)全年并購(gòu)交易13宗，總交易額30.07億美元，其中金額超1億美元的交易7宗，占全年交易額的93.7%；境外/出境并購(gòu)7宗，總交易額14億美元，標(biāo)的主要位于阿根廷、納米比亞、加拿大、美國(guó)和津巴布韋。
三是價(jià)格持續(xù)暴跌，部分企業(yè)仍持樂(lè)觀(guān)預(yù)期或加強(qiáng)供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，1~3月并購(gòu)交易達(dá)歷史新高。
2022年底至今，全球鋰價(jià)暴跌，價(jià)格多次沖破市場(chǎng)預(yù)期，但由于鋰在新能源行業(yè)中的重要地位，行業(yè)內(nèi)對(duì)鋰未來(lái)需求的走向仍持樂(lè)觀(guān)態(tài)度。此外，中國(guó)鋰資源相對(duì)匱乏，中資企業(yè)選擇在行業(yè)發(fā)展較早的階段出手并購(gòu)，雖然面臨價(jià)格持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但能獲取優(yōu)質(zhì)資源以保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定。2023年1~3月，中資企業(yè)鋰礦并購(gòu)5宗，總交易額22.24億美元，接近2021年全年交易額。
三、不同鋰礦價(jià)格下開(kāi)展鋰礦項(xiàng)目并購(gòu)對(duì)項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營(yíng)等方面的影響
一是行業(yè)景氣程度差引起的價(jià)格持續(xù)下行期，企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)更多考慮行業(yè)未來(lái)前景和盈利能力，市場(chǎng)格局向龍頭企業(yè)集中。
2018年價(jià)格下行期，部分中小企業(yè)難以生存，市場(chǎng)格局向龍頭集中。中資企業(yè)行業(yè)影響力較弱，僅天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)兩家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)選擇下場(chǎng)并購(gòu)資產(chǎn)。兩家企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)，一方面，鋰價(jià)仍處在階段較高水平，資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)仍然存在；另一方面，后續(xù)景氣程度和價(jià)格可能繼續(xù)下跌，受行業(yè)復(fù)蘇時(shí)期不確定等因素影響，項(xiàng)目后續(xù)維持需要大量現(xiàn)金流，大型企業(yè)現(xiàn)金流充足可以承受風(fēng)險(xiǎn)。
二是價(jià)格高漲期，尤其是當(dāng)價(jià)格脫離成本和供需基本面的“泡沫”期，部分企業(yè)以投機(jī)為目的開(kāi)展并購(gòu)交易，更加注重投產(chǎn)和獲利年限，項(xiàng)目品質(zhì)的重要性相對(duì)有所減弱。
2021~2022年價(jià)格暴漲期，全球鋰并購(gòu)交易持續(xù)火熱，企業(yè)并購(gòu)更多考慮項(xiàng)目迅速投產(chǎn)所能帶來(lái)的高收益，以及未來(lái)價(jià)格下行之后可能的虧損，這一階段并購(gòu)多以相對(duì)成熟項(xiàng)目為主。此外，這一時(shí)期大多產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)選擇與上游企業(yè)簽訂購(gòu)買(mǎi)協(xié)議或直接入場(chǎng)參與上游礦山運(yùn)營(yíng)，以達(dá)到控制和穩(wěn)定成本的目的。在價(jià)格高漲期進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)的項(xiàng)目或多或少存在溢價(jià)情況，交易者既要考慮當(dāng)前行情下項(xiàng)目存在的盈利能力和增值潛力，還要考慮價(jià)格轉(zhuǎn)跌后的利潤(rùn)空間和貶值可能，在項(xiàng)目后續(xù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中要合理利用庫(kù)存的調(diào)節(jié)作用。中資企業(yè)在這一時(shí)期表現(xiàn)活躍，成為全球鋰并購(gòu)中至關(guān)重要的部分。
三是隨著碳酸鋰價(jià)格轉(zhuǎn)向暴跌，投機(jī)者陸續(xù)退場(chǎng)，并購(gòu)交易更加注重資源的質(zhì)量和未來(lái)的盈利空間，技術(shù)研發(fā)越來(lái)越受到重視。
2022年底至今，全球鋰價(jià)持續(xù)暴跌，沒(méi)有了往日的高套利空間，投機(jī)者陸續(xù)退場(chǎng)。鋰鹽價(jià)格回落或?qū)⒁龑?dǎo)鋰資源產(chǎn)業(yè)走上良性發(fā)展之路。鋰鹽企業(yè)的粗放發(fā)展也將隨著價(jià)格回歸理性而告一段落。上游企業(yè)更加重視技術(shù)研發(fā)，努力提升生產(chǎn)效率，無(wú)論鹽湖提鋰還是礦石提鋰，目前在提鋰收率、效能方面都有提升空間。
四、對(duì)海外礦業(yè)項(xiàng)目投資的建議
一是加強(qiáng)對(duì)資源國(guó)政策研究，充分考慮政策風(fēng)險(xiǎn)。
近年來(lái)，新冠疫情沖擊疊加俄烏沖突，掀起逆全球化的浪潮，部分國(guó)家資源民族主義和貿(mào)易保護(hù)主義加劇，對(duì)中資企業(yè)進(jìn)行投資和并購(gòu)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)構(gòu)成巨大風(fēng)險(xiǎn)。2022年12月，津巴布韋禁止出口未經(jīng)加工的鋰礦，未來(lái)更多新興和發(fā)展中資源國(guó)家將可能開(kāi)始限制原礦出口以發(fā)展本土產(chǎn)業(yè)鏈，大幅增加中資企業(yè)在當(dāng)?shù)氐耐度搿４送?，加拿大政府要求三家中?guó)鋰礦企業(yè)剝離在加資產(chǎn)，也對(duì)中資企業(yè)投資并購(gòu)造成一定影響。
二是加強(qiáng)行業(yè)ESG建設(shè)，提升環(huán)境保護(hù)的重要性。
隨著鋰價(jià)不斷回落，環(huán)境成本在鋰礦尤其是鹽湖的開(kāi)發(fā)成本中占比將持續(xù)提高，未來(lái)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)更加重視ESG評(píng)級(jí)等指標(biāo)。在參與鋰資源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)過(guò)程中，要重視生態(tài)環(huán)境保護(hù)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任，將ESG納入企業(yè)考核標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)當(dāng)?shù)劁嚨V資源開(kāi)發(fā)，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。
三是加強(qiáng)提鋰技術(shù)突破，在低價(jià)格水平上開(kāi)拓更大的利潤(rùn)空間。
通過(guò)政策傾斜，設(shè)立鋰資源開(kāi)發(fā)科技創(chuàng)新財(cái)政項(xiàng)目和補(bǔ)貼，堅(jiān)持“一湖一工藝”，加大鹽湖綠色提鋰技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)新型、環(huán)保提鋰膜材料、萃取劑等，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)完全清潔提鋰技術(shù)。
四是重視現(xiàn)金流管理。
價(jià)格持續(xù)下行的調(diào)整期，企業(yè)要想抗住壓力甚至在低位進(jìn)行“抄底”，就一定要保證自身現(xiàn)金流充足。注重維護(hù)中國(guó)鋰資源企業(yè)在全球布局資產(chǎn)的股權(quán)、貨權(quán)、匯率安全。2023年尤其要注重投資與融資的匹配，重視現(xiàn)金流管理。
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