昝秀麗 中國證券報·中證網(wǎng)
中證網(wǎng)訊（記者 昝秀麗）中國證券報記者4月27日從高盛獲悉，高盛研究部股票策略團隊近日對上市國有企業(yè)估值進行了分析。高盛中國首席股票策略師劉勁津表示，受益于聚焦創(chuàng)新和中國特色估值體系等新政策的推動，疊加國企與中國長期發(fā)展戰(zhàn)略目標的一致性，上市國有企業(yè)股票自去年11月以來上漲了32%，年初迄今同比漲幅領(lǐng)先上市民營企業(yè)股票10%。高盛研究部認為，投資于技術(shù)（即未來增長）及股東分紅是實現(xiàn)估值上行的關(guān)鍵。驅(qū)動國企股票跑贏市場的潛在因素包括：行業(yè)所獲的政策支持、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)回報率、高研發(fā)投入、高股息分紅和回購，以及股東與管理層利益的一致性。
在股票市場，上市國企分布在130個子行業(yè)中，在MSCI中國指數(shù)和盈利權(quán)重分別占29%和37%，占市場總?cè)站山涣康?0%。但在大多數(shù)盈利能力和估值指標方面，上市國企普遍落后于民企。從投資主題來看，國有企業(yè)是“共同富?！薄ⅰ皣野踩?、“自給自足”和“專精特新小巨人”等投資主題的關(guān)鍵要素。
為評估國企估值修復(fù)的潛力，高盛采用了自上而下的方式，將中國國企與海外國企、中國民企中的可比公司進行了分析，前提假設(shè)是其盈利能力和股權(quán)風險溢價可能逐漸趨同。
全球國有企業(yè)對比方面，雖然上市國企的分布存在國家和行業(yè)差異，但根據(jù)高盛研究部對中國和海外國企盈利能力（凈資產(chǎn)回報率）的對比結(jié)果顯示，在不考慮行業(yè)偏差的情況下，迄今為止，海外國企的凈資產(chǎn)回報率明顯高于中國國企。高盛估計在其他條件相同的情況下，假設(shè)中國國企與海外國企的整體持續(xù)盈利能力差距能夠逐步縮小50%至100%，中國國企的市凈率估值有望向全球水平靠攏，較當前水平存在26%至52%的上行空間。
中國國企與民企的盈利性趨同方面，高盛研究部發(fā)現(xiàn)，在過去五年中，MSCI中國指數(shù)成分股中的上市國企整體實現(xiàn)了11.3%的凈資產(chǎn)回報率，而上市民企的凈資產(chǎn)回報率為12.6%，這主要是由于前者的利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低。這表明，假設(shè)兩類企業(yè)的盈利能力在一個基本相同的競爭環(huán)境中都受到某種形式的監(jiān)管，財務(wù)杠桿維持不變，并且國企在持續(xù)推進改革的情況下，經(jīng)營效率有所提升，與民企之間的凈資產(chǎn)回報率差距縮小50%至100%，那么國企估值可相應(yīng)地分別提升10%至19%。
風險溢價下降方面，在未考慮行業(yè)差異的情況下，中國國有企業(yè)當前的估值明顯低于民營企業(yè)。高盛預(yù)計，如果國企改革可切實推動更高的增長，上市國企股權(quán)風險溢價在一定程度上回落，估值可能會相應(yīng)提升20%。在更樂觀的情景下，如果國有企業(yè)的股權(quán)風險溢價能夠進一步降低至民營企業(yè)水平，其估值上行空間可能高達60%。
