恐慌指數(shù)VIX迎來(lái)升級(jí)版，對(duì)美股會(huì)有什么影響？
隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇，近兩年短期衍生品交易呈爆炸式增長(zhǎng)。作為美股重要的波動(dòng)性指標(biāo)，恐慌指數(shù)VIX的作用開(kāi)始受到質(zhì)疑。
芝加哥期權(quán)交易所 Cboe當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一推出1天期波動(dòng)率指數(shù)（VIX1D），作為更好地跟蹤短期市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)期的工具。雖然這是對(duì)最近衍生品市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的回應(yīng)，但也引發(fā)了VIX有效性的擔(dān)憂及市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。
新工具為何推出？
30年前的4月，芝期所正式推出VIX，這項(xiàng)衍生品工具也成為了美國(guó)市場(chǎng)的重要事件。2022年，圍繞VIX平均每天交易約75萬(wàn)份期貨和期權(quán)合約。
然而，許多觀察人士對(duì)該指數(shù)在去年開(kāi)始的股市低迷期間的平靜程度感到驚訝。一些依靠VIX上漲來(lái)對(duì)沖股票下跌的基金產(chǎn)品在2022年的表現(xiàn)甚至比更廣泛的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)還要糟糕。一位曾將該指數(shù)作為交易路演觸發(fā)因素的資深I(lǐng)PO銀行家表示，“VIX目前不能作為一個(gè)可信賴的指標(biāo)?！?/p>
OANDA高級(jí)市場(chǎng)分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)本輪激進(jìn)加息周期確實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性，上個(gè)月的地區(qū)銀行危機(jī)就顯示了這個(gè)問(wèn)題?？紤]到實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)依然遙遠(yuǎn)，市場(chǎng)依然擔(dān)心貨幣政策過(guò)度緊縮風(fēng)險(xiǎn)。
隨著美股的整體波動(dòng)性有所上升，推動(dòng)了零日到期期權(quán)（0DTE）等短期期權(quán)交易呈爆炸式增長(zhǎng)，但這并沒(méi)有完全納入波動(dòng)性工具的計(jì)算中。根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)去年錄得122個(gè)交易日周跌幅超過(guò)1%，創(chuàng)下2008年以來(lái)的最高紀(jì)錄，幾乎是近20年平均值的兩倍。這些衍生品工具已經(jīng)被投資者視為一種圍繞經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議等潛在市場(chǎng)變動(dòng)事件進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)押注的工具。厄拉姆向第一財(cái)經(jīng)記者分析道，零日到期期權(quán)具有快速反應(yīng)，高流動(dòng)性等優(yōu)點(diǎn)，因此受到了不少短線投資者的青睞。
高盛統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，本月迄今為止，標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)交易中，近一半是在交易當(dāng)天到期的合約。Cboe產(chǎn)品創(chuàng)新主管霍金（Rob Hocking）在接受英國(guó)媒體采訪時(shí)表示，短期期權(quán)交易的激增給市場(chǎng)帶來(lái)了一種VIX沒(méi)有捕捉到市場(chǎng)的感覺(jué)，希望新推出的短期指數(shù)能更好地匹配需求，而最原始的VIX指數(shù)仍在精確完成著它的設(shè)計(jì)目標(biāo)。
資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）向第一財(cái)經(jīng)記者表示，波動(dòng)加劇讓時(shí)效性更強(qiáng)的工具更具有吸引力。“VIX基本上是衡量套期保值需求的指標(biāo)?，F(xiàn)在，市場(chǎng)越來(lái)越依賴更短期期權(quán)進(jìn)行交易，這是貨幣政策的擾動(dòng)下投資者變得越來(lái)越焦慮的表現(xiàn)，同時(shí)工具本身杠桿高所體現(xiàn)的主動(dòng)性也滿足了資金風(fēng)險(xiǎn)偏好?！彼f(shuō)。
各方激辯潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
加息周期令以往低利率時(shí)期的交易策略不再有效，資金尋找新的交易方式。超短期交易期限和“不對(duì)稱”風(fēng)險(xiǎn)背后的博弈性吸引了不少資金加入其中。新工具的推出也是一個(gè)跡象，表明交易所預(yù)計(jì)近期投資者對(duì)短期期權(quán)的熱情將持續(xù)下去?！埃ǘ唐谶x項(xiàng)）不僅僅是一個(gè)偶然?！盋boe產(chǎn)品創(chuàng)新主管霍金補(bǔ)充道，“有很多人在使用它們，我不認(rèn)為這些東西會(huì)在一夜之間消失。”
從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，期權(quán)交易買方的風(fēng)險(xiǎn)是有上限的，因?yàn)樵谧顗牡那闆r下，期權(quán)可以在僅損失小額期權(quán)費(fèi)的情況下到期。然而，未對(duì)沖賣家的風(fēng)險(xiǎn)要高得多，賣出看漲期權(quán)的人將面臨理論上無(wú)限的損失，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格可以上漲到多高沒(méi)有限制，而賣出看跌期權(quán)的人如果買方行使期權(quán)，也可能面臨重大損失。事實(shí)上，美國(guó)期貨行業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）、期權(quán)清算中心（OCC）和組織會(huì)員今年3月進(jìn)行了對(duì)話，就市場(chǎng)敞口和風(fēng)險(xiǎn)管理展開(kāi)討論。
不少分析師和監(jiān)管機(jī)構(gòu)擔(dān)心短期期權(quán)交易狂熱可能會(huì)扭曲市場(chǎng)，并導(dǎo)致盤(pán)中市場(chǎng)大幅波動(dòng)。野村證券跨資產(chǎn)策略和全球股票衍生品董事總經(jīng)理麥克埃利戈特（Charlie McElligott）談到出售這些期權(quán)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示：“這就像在壓路機(jī)前撿硬幣?！?/strong>
摩根大通首席股票策略師科瓦諾維奇（Marko Kolanovic）曾警告稱，0DTE的日益流行可能引發(fā)又一次“Volmageddon”，這是指2018年2月，幾款與波動(dòng)性相關(guān)的產(chǎn)品交割并波及更廣泛的市場(chǎng)，導(dǎo)致道指出現(xiàn)過(guò)單日4%以上的跌幅。科瓦諾維奇表示，與0DTE相關(guān)的平均每日風(fēng)險(xiǎn)敞口已增至1萬(wàn)億美元以上，他的模型顯示，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，做市商無(wú)法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)敞口被迫平倉(cāng)引爆的危機(jī)，0DTE期權(quán)可能帶來(lái)盤(pán)中300億美元的賣盤(pán)規(guī)模。
施羅斯伯格告訴第一財(cái)經(jīng)，做市商的業(yè)務(wù)是提供流動(dòng)性，起到了發(fā)揮市場(chǎng)作用的功能。通常，他們?cè)噲D通過(guò)對(duì)沖部分風(fēng)險(xiǎn)、買賣標(biāo)的股票或股指期貨來(lái)限制任何潛在損失。值得擔(dān)心的是，如果美國(guó)股市經(jīng)歷了特別劇烈和意外的波動(dòng)，突然交易的期權(quán)數(shù)量可能會(huì)超過(guò)這些對(duì)沖保護(hù)。他分析道，這種情況在此前散戶概念股中已經(jīng)得到了體現(xiàn)，但顯然現(xiàn)在規(guī)模更大，潛在的不可控風(fēng)險(xiǎn)也更高。
兩大交易所并不贊成外界將這些產(chǎn)品作為市場(chǎng)更加動(dòng)蕩導(dǎo)火索的看法。Cboe方面此前表示，關(guān)于0DTE交易導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇的觀點(diǎn)，尚無(wú)定論。芝商所的回應(yīng)是，交易所實(shí)際上無(wú)法就潛在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表評(píng)論，因?yàn)樽约翰⒉皇秦?fù)責(zé)管理風(fēng)險(xiǎn)的人。對(duì)此，期權(quán)研究機(jī)構(gòu) OptionMetrics的定量研究主管德西莫內(nèi)（Garrett DeSimone）評(píng)論稱：“雖然我們確實(shí)還沒(méi)有看到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，但如果再現(xiàn)2020年3月所看到的那樣連續(xù)多個(gè)交易日大幅波動(dòng)，真的不知道做市機(jī)制將如何反應(yīng)?！?/p>
