A股底部相對夯實(shí) 本輪調(diào)整已經(jīng)處于尾聲

觀點(diǎn)：每一輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，股市向好的大趨勢相對確立。而股市的底部，也基本領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然弱勢，但趨勢明顯，下半年政策提振預(yù)期以及基本面回升預(yù)期下，市場整體抬升基礎(chǔ)依舊。二季度以來的回撤，更多的還是牛市初期的戰(zhàn)略性回撤，隨著階段風(fēng)險的釋放以及多重積極信號的提振，調(diào)整或已經(jīng)接近尾聲，震蕩回升或是主基調(diào)。

信達(dá)證券指出，2005 年以來的歷次經(jīng)濟(jì)增速放緩周期，股市底部大多都是領(lǐng)先商品、匯率、利率的底部，這種領(lǐng)先性會讓股市在經(jīng)濟(jì)增速放緩后期韌性較強(qiáng)。而從經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律看，每一次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前期，股市底部也在逐步的形成。

回到當(dāng)前的市場，去年年底以來股市暫時見底，而且底部在夯實(shí)。而隨后，我們看到經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，利率和商品也基本處于底部區(qū)域。隨著政策的提振和新的增量預(yù)期，下半年基本面回升趨勢明顯。當(dāng)然，考慮到二季度貨幣政策變化的可能以及三季度有庫存周期見底的可能，股市的底部也在逐步的夯實(shí)。僅從戰(zhàn)略投資角度，對于未來兩年內(nèi)來說，當(dāng)前市場整體仍具有較強(qiáng)的配置價值。

至于二季度以來的調(diào)整，實(shí)際上也是歷次復(fù)蘇周期中牛市初期的戰(zhàn)術(shù)性回撤。歷史上看，牛市第一年中都有戰(zhàn)術(shù)性的回撤，比如2013 年 2-6 月、2016 年 4-5 月以及2019年 4-7 月。根據(jù)海通證券的研究，每一次的階段回撤過程中上證指數(shù)平均下跌46天(剔除2019年)，上證指數(shù)、滬深300、萬得全A、創(chuàng)業(yè)板指平均回撤13%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。至于回撤的原因，主要還是基本面的不扎實(shí)，實(shí)際上也就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中仍存諸多的不確定。而當(dāng)前，可能更為弱勢的復(fù)蘇下，基本面更加不穩(wěn)定，波動會加大，周期也會延長。

不過，這可能并不影響市場整體的向好，但反復(fù)可能延續(xù)。去年10月開始，國內(nèi)諸多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始逐步恢復(fù)，10月底股市階段底部出現(xiàn)，隨后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證復(fù)蘇。與此同時，貨幣以政策相對寬松下，市場修復(fù)行情開啟，一直持續(xù)到今年的一季度。二季度以來，雖然海內(nèi)外的多重?fù)?dān)憂以及市場兌現(xiàn)行情下，指數(shù)階段調(diào)整，但距離去年底部還有一定的距離。況且，多方向好預(yù)期中下半年經(jīng)濟(jì)和政策提振，指數(shù)抬升值得期待。但是需要注意的是，國內(nèi)上市公司業(yè)績的回升仍需等待，海外不確定性因素依舊，這或使得市場底部區(qū)域波動加大，周期拉長。直至全球經(jīng)濟(jì)周期達(dá)到向好共振，或才有更好的行情。

因此，時值4月市場階段調(diào)整以來，實(shí)際上重點(diǎn)還是牛市初期的戰(zhàn)術(shù)性回撤，主要還是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本面的弱勢和情緒的低迷。不過，當(dāng)前周期下，經(jīng)濟(jì)最困難時期已經(jīng)過去，隨著數(shù)據(jù)的整體驗(yàn)證，復(fù)蘇趨勢已經(jīng)開啟，沒有其他重大影響下，隨著全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的大概率實(shí)現(xiàn)，下半年經(jīng)濟(jì)整體回升也仍是大勢所趨。對于股市來說，已經(jīng)先于經(jīng)濟(jì)迎來階段性的底部，當(dāng)前仍是牛市初期下的戰(zhàn)術(shù)性回撤，對于戰(zhàn)略投資者來說仍是較好的配置時期，而對于波段投資者，連續(xù)調(diào)整后也可適當(dāng)博弈連續(xù)調(diào)整后的新的回升的可能機(jī)遇。