城投平均融資成本降至5.6% 4.21萬億股權(quán)投資助力轉(zhuǎn)型

本報(bào)記者 石健 北京報(bào)道

近年來，城投融資成本開始降低。

華福固收研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年5月中旬，城投平臺(tái)2022年年報(bào)基本披露完畢，剔除掉合并報(bào)表的發(fā)債子公司及未披露財(cái)報(bào)的城投平臺(tái)之后，剩余2064家樣本城投平臺(tái)。其中，2022年城投平均融資成本為5.6%。同時(shí)，樣本城投平臺(tái)長(zhǎng)期股權(quán)投資總規(guī)模為4.21萬億元。

對(duì)此，有不少城投行業(yè)人士認(rèn)為，隨著相關(guān)政策的不斷完善，城投平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境正面臨向好趨勢(shì)。尤其是在融資成本不斷優(yōu)化的同時(shí)，城投平臺(tái)可以集中資金優(yōu)勢(shì)謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在股權(quán)投資、數(shù)字化等方面實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型新作為。

融資成本降低

采訪中，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，2023年，城投平臺(tái)降低融資成本是一條工作主線。而值得注意的是，城投平臺(tái)平均融資成本連續(xù)兩年走低。

華福固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)告訴記者，在融資成本方面，可以利用“分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金/債務(wù)總額”來大致預(yù)估城投平臺(tái)的融資成本，從數(shù)據(jù)來看，自2021年以來，城投平臺(tái)的平均融資成本持續(xù)走低，2022年平均融資成本在5.6%左右，對(duì)于連續(xù)走低的原因，華福固收方面認(rèn)為，一方面因?yàn)榻鼉赡瓯O(jiān)管在嚴(yán)控隱性債務(wù)增量，部分高成本的非標(biāo)融資渠道受阻；另一方面或因城投尾部風(fēng)險(xiǎn)釋放，致使高成本的弱資質(zhì)主體融資不易，整體拉低了城投平臺(tái)的平均融資成本。

從地方來看，年初，南京市發(fā)布的《2023年預(yù)算報(bào)告》顯示，南京全市融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)平均年息已降至4.41%，接近5年期LPR為省內(nèi)最低，并劃定了增量經(jīng)營(yíng)性債務(wù)成本上限，市本級(jí)5%以上高成本隱性債務(wù)已全部置換完畢，嚴(yán)格財(cái)務(wù)費(fèi)用合同管理，防范違規(guī)隱匿成本。另外，前不久，江蘇省多地發(fā)布的巡視或巡察整改通報(bào)稱，要壓降高成本融資，其中一些地方要求融資成本不得超過6%。而值得注意的是，在3年前，江蘇一些區(qū)縣城投融資成本的上限是8%。此外，一些地方對(duì)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)增速和融資中介費(fèi)用也設(shè)定上限。除了江蘇，湖南韶山印發(fā)的文件中也提到，力爭(zhēng)2023年全市中長(zhǎng)期債務(wù)資金占比達(dá)到90%以上，綜合利率降到4%以下，基本緩解流動(dòng)性緊張狀況。

在融資成本降低的同時(shí)，城投在有息債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面也出現(xiàn)短期化的情況。截至2022年年末，占比為27.29%，相比2021年增長(zhǎng)了1.69個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槟壳叭谫Y政策趨嚴(yán)，疊加城投長(zhǎng)債融資難所致。進(jìn)一步觀察城投有息債務(wù)的結(jié)構(gòu)可以看到，2022年銀行貸款占比 53%，較上年增加1.85%。銀行貸款及債券的占比均上升，且銀行貸款的占比上升更明顯。華福固收方面認(rèn)為，2022年，全國(guó)范圍內(nèi)銀行貸款投放力度的增加、城投對(duì)銀行貸款的偏好、其他各類融資渠道的收緊共同推動(dòng)了城投貸款規(guī)模的上行。另外，銀行貸款及標(biāo)債的占比上升，對(duì)應(yīng)著非標(biāo)融資的占比下降。

對(duì)此，有城投負(fù)責(zé)人告訴記者，隨著政策不斷調(diào)整和城投自身轉(zhuǎn)型，城投有息債務(wù)結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)明顯變化。“城投有息債務(wù)結(jié)構(gòu)勢(shì)頭正在好轉(zhuǎn)，具體體現(xiàn)在非標(biāo)比例在下降，標(biāo)準(zhǔn)化融資在增加，城投融資正在實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)?！?/p>

雖然一些數(shù)據(jù)表明城投在近一年中出現(xiàn)好的勢(shì)頭，但是城投平臺(tái)貨幣資金規(guī)模增長(zhǎng)能力尚需加強(qiáng)。自2021年年初以來，我國(guó)城投債市場(chǎng)處于新一輪的收緊周期中，融資監(jiān)管政策密集出臺(tái)，反映在貨幣資金增速層面，城投市場(chǎng)貨幣資金增速由2020年的11.09%直接下降至2021年的3.77%，2022年貨幣資金規(guī)模更是出現(xiàn)近5年首次負(fù)增長(zhǎng)，下滑了8.33%。從貨幣資金在總資產(chǎn)中的占比來看，近年以來明顯處于下降的態(tài)勢(shì)，2022年年末占比僅5.75%，相比上年年末降低了1.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，城投平臺(tái)應(yīng)該強(qiáng)化貨幣資金的囤積能力，以期在融資收緊時(shí)，能夠應(yīng)對(duì)融資問題，“通常來說，融資寬松時(shí)期，城投平臺(tái)會(huì)傾向于多融資從而囤積現(xiàn)金；而融資收緊時(shí)期，資金會(huì)處于緊張狀態(tài)，貨幣資金增速和占比均會(huì)放緩”。

與此同時(shí)，近年來，城投平臺(tái)應(yīng)收類款項(xiàng)的總規(guī)模逐年增長(zhǎng)，占總資產(chǎn)的比重維持在14%至15%，較為穩(wěn)定。華福固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，城投平臺(tái)的應(yīng)收類款項(xiàng)通常為應(yīng)收當(dāng)?shù)卣块T、國(guó)企、其他城投平臺(tái)的工程款項(xiàng)、代建款項(xiàng)、拆借款等，但由于絕大部分城投平臺(tái)應(yīng)收類款項(xiàng)并無明確的還款計(jì)劃，因此應(yīng)收類款項(xiàng)的大小可以反映出城投平臺(tái)資金被占用的情況。

記者注意到，隨著城投整合進(jìn)程加快，超大型平臺(tái)逐年增加。2022年，在監(jiān)管要求和政策支持的背景下，全國(guó)城投平臺(tái)的整合進(jìn)程明顯加快，進(jìn)一步推高了城投平臺(tái)的資產(chǎn)體量，出現(xiàn)了多家資產(chǎn)規(guī)模超500億元的超大型城投平臺(tái)，例如2022年年末資產(chǎn)規(guī)模在500億元至1000億元的城投平臺(tái)有368家，比2021年增加了29家；資產(chǎn)規(guī)模超千億元的城投平臺(tái)254家，比2021年增加38家。

股權(quán)投資成為趨勢(shì)

一方面，城投平臺(tái)融資成本在下降；另一方面，城投平臺(tái)主營(yíng)業(yè)務(wù)也在發(fā)生變化。

在城投報(bào)表中，“存貨”科目為城投平臺(tái)土地資產(chǎn)的主要記賬科目，2022年城投平臺(tái)存貨總規(guī)模同比增速為11.22%。對(duì)此，華福固收方面表示，該數(shù)據(jù)與2021年相比變化不大，仍然處于低位，“反映出在全國(guó)土地行業(yè)景氣度明顯下行的背景下，城投相關(guān)業(yè)務(wù)增速明顯放緩”。不過，亦有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，土地行業(yè)景氣度下降也在倒逼城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)多元化、管理數(shù)字化將成為未來城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型的方向。

值得注意的是，近年以來，城投公司通過參股投資、收購股權(quán)、基金出資以及無償劃入股權(quán)等方式參與的股權(quán)投資規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，股權(quán)投資成為城投平臺(tái)的轉(zhuǎn)型方式之一。對(duì)此，華福固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)告訴記者，城投平臺(tái)在轉(zhuǎn)型過程中存在的股權(quán)投資行為，體現(xiàn)在報(bào)表上則表現(xiàn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資科目的規(guī)模不斷大幅增長(zhǎng)。截至2022年年末，樣本城投平臺(tái)長(zhǎng)期股權(quán)投資總規(guī)模為4.21萬億元，近5年同比增速在20%至30%之間，整體增速較快。

事實(shí)上，自2017年以來，全國(guó)城投公司股權(quán)投資規(guī)模就開始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)19.02%。但是，2018年增速出現(xiàn)下降，主要系2017年開始出臺(tái)多項(xiàng)政策限制融資，城投公司融資渠道相對(duì)收窄，或無法獲得更多的資金參與對(duì)外投資所致。股權(quán)投資規(guī)模占總資產(chǎn)的比例方面，近2年隨著依法合規(guī)開展市場(chǎng)化融資相關(guān)政策文件的出臺(tái)，城投公司轉(zhuǎn)型步伐加快，全國(guó)城投公司股權(quán)投資規(guī)模占總資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由2017年年底的5.38%逐年增加至2021年年底的6.78%。

不過，根據(jù)華福固收研報(bào)數(shù)據(jù)，2022年城投平臺(tái)平均投資收益為1.19億元。對(duì)此，有不少從事股權(quán)投資的城投公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，雖然城投股權(quán)融資經(jīng)歷了五六年的時(shí)間，但是對(duì)于城投平臺(tái)來說，仍然處于產(chǎn)業(yè)投資的初期階段。隨著投資公司上市及持續(xù)經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)業(yè)投資效果將會(huì)體現(xiàn)得更加明顯。

此外，2022年城投平臺(tái)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入總規(guī)模增速延續(xù)2021年的態(tài)勢(shì)，略有回升，增速為7.72%。對(duì)此，華福固收方面認(rèn)為，這也反映出城投平臺(tái)的項(xiàng)目投資力度和融資力度在加大。

截至2022年年末，樣本城投平臺(tái)平均資產(chǎn)負(fù)債率為55.84%，相比上年增加了0.86個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然仍有少部分地區(qū)資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上，但是，大部分地區(qū)已經(jīng)開始出現(xiàn)“降杠桿”的趨勢(shì)，尤其是東北和西北部分地區(qū)，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所減輕，融資環(huán)境正在面臨改善。

對(duì)于2023年城投平臺(tái)應(yīng)該搶抓哪些機(jī)遇，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，2022年城投平臺(tái)融資監(jiān)管趨嚴(yán)，這也致使城投債務(wù)結(jié)構(gòu)得到一定優(yōu)化。但由于環(huán)境影響及平臺(tái)轉(zhuǎn)型有待完善，且迎來還本付息的高峰期，城投平臺(tái)首要解決的還是調(diào)整自身債務(wù)結(jié)構(gòu)以求“輕裝上陣”?！拔磥恚哟蠓€(wěn)增長(zhǎng)力度和加快地方政府隱性債務(wù)化解仍然是主基調(diào)，城投平臺(tái)將繼續(xù)面臨加大投資力度以及加快債務(wù)化解的雙重任務(wù)。城投平臺(tái)自身應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)回款和投融資情況，強(qiáng)化債務(wù)重組的能力，力求實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)?！?/p>