文丨肖斐斐 彭博 聯(lián)系人：林楠
上周，我們對(duì)國內(nèi)上市銀行進(jìn)行了草根調(diào)研，包括4家國有大行、2家股份行。調(diào)研結(jié)果顯示，二季度及往后信貸增長(zhǎng)如期回落，零售修復(fù)有望加碼，資負(fù)量?jī)r(jià)調(diào)優(yōu)下，息差降幅有望逐季收窄，風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)改善，銀行業(yè)整體經(jīng)營趨穩(wěn)。
▍上周，我們對(duì)部分上市銀行進(jìn)行了集中調(diào)研，包括4家國有大行和2家股份行。調(diào)研涉及各家銀行資產(chǎn)負(fù)債、公司金融、零售金融、金融同業(yè)、金融市場(chǎng)、財(cái)富管理、授信管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等部門。
▍資產(chǎn)投放與配置：資產(chǎn)擴(kuò)張企穩(wěn)，零售信貸修復(fù)。
總體來看，預(yù)計(jì)2023年二季度資產(chǎn)投放回歸常態(tài)，4月份零售端受提前還款影響，按揭中長(zhǎng)貸仍有承壓，但預(yù)計(jì)5月份開始零售投放修復(fù)轉(zhuǎn)向積極。具體來看：
1）信貸投放回歸常態(tài)。受調(diào)研大行普遍反映，監(jiān)管引導(dǎo)適度超前支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下，一季度信貸前置發(fā)力顯著，占比或超全年額度40-50％；預(yù)計(jì)二季度投放將季節(jié)性回落，下半年信用供需環(huán)境改善。股份行在維持往年趨勢(shì)下，后期與大行之間的投放差距預(yù)計(jì)相較一季度會(huì)逐步收窄。
2）對(duì)公信貸投向持續(xù)聚焦重點(diǎn)。行業(yè)方面，一季度集中投放于新老基建、先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等國家重點(diǎn)支持領(lǐng)域，各行各有擇優(yōu)側(cè)重。下階段將關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域，延續(xù)對(duì)基建、制造業(yè)與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投放增速；區(qū)域方面，各行仍圍繞國家重大區(qū)域戰(zhàn)略，積極投放京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳等重點(diǎn)區(qū)域。
3）零售信貸修復(fù)上行趨勢(shì)加碼。一季度大行零售信貸受復(fù)蘇節(jié)奏與提前還款拖累，部分股份行則在春節(jié)后企穩(wěn)修復(fù)。受提前還款趨勢(shì)延續(xù)，各大行預(yù)計(jì)短期內(nèi)零售中長(zhǎng)貸增長(zhǎng)仍待恢復(fù)，部分股份行“網(wǎng)簽”加碼下，預(yù)計(jì)二季度環(huán)比改善。伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)與五一消費(fèi)等因素，二季度總體按揭、消費(fèi)貸、信用卡與經(jīng)營貸投放有望顯著增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)零售信貸恢復(fù)將持續(xù)加碼，增量將持續(xù)顯現(xiàn)。
4）債券投資維持穩(wěn)健策略。去年以來市場(chǎng)利率下行與年初市場(chǎng)波動(dòng)下，一季度各行投資收益規(guī)模與營收占比顯著提升。受調(diào)研各行普遍反映，下階段市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍處小幅震蕩格局，而政策利率穩(wěn)定下，市場(chǎng)利率將窄幅波動(dòng)，各行仍將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)的投資策略，適時(shí)把握小波段收益，實(shí)現(xiàn)增收。此外，各行亦會(huì)持續(xù)響應(yīng)支持實(shí)體政策，擇優(yōu)加大投資力度，同時(shí)加強(qiáng)投后管理，減少資產(chǎn)估值波動(dòng)影響，保持營收基本盤穩(wěn)定。
▍負(fù)債管理：存款聚焦重定價(jià)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化降本機(jī)會(huì)，存單發(fā)行更為靈活。我們判斷，“負(fù)債優(yōu)結(jié)構(gòu)”有望成為各行下階段負(fù)債管理的核心：
1）存款管理方面，把握政策紅利，聚焦優(yōu)結(jié)構(gòu)。展望2023年二季度及往后，雖然存款定期化、長(zhǎng)期化趨勢(shì)不改，利率走勢(shì)仍有剛性。但主要受調(diào)研銀行均表示將積極把握重定價(jià)降成本機(jī)會(huì)，聚焦壓降存款久期，提升活期占比，強(qiáng)化低成本負(fù)債同時(shí)壓降高成本負(fù)債。
2）主動(dòng)負(fù)債方面，發(fā)揮有機(jī)補(bǔ)充作用，強(qiáng)化靈活運(yùn)用。受調(diào)研各行在保持存款高占比同時(shí)，亦強(qiáng)調(diào)適時(shí)根據(jù)資負(fù)情況與價(jià)格因素，綜合期限匹配與流動(dòng)性擺布，通過靈活發(fā)行中短期同業(yè)存單等，發(fā)揮主動(dòng)負(fù)債工具的資金來源有機(jī)補(bǔ)充作用。同業(yè)存單利率經(jīng)過預(yù)期樂觀的1、2月走高后，3月市場(chǎng)資金面寬松以來目前存單利率在低點(diǎn)徘徊，我們預(yù)計(jì)各行有望把握量?jī)r(jià)平衡下?lián)駮r(shí)發(fā)行。
▍息差與定價(jià)：預(yù)計(jì)下階段息差下行趨勢(shì)逐步收窄。
1）資產(chǎn)端：存量重定價(jià)收尾，下階段降幅收窄，定價(jià)趨穩(wěn)。存量貸款方面，以按揭為代表的中長(zhǎng)期貸款一季度重定價(jià)基本完畢，影響大幅釋放。新發(fā)放貸款定價(jià)方面，經(jīng)濟(jì)回暖態(tài)勢(shì)下，部分行反映后續(xù)整體投放節(jié)奏趨于平穩(wěn)，供需市場(chǎng)相對(duì)均衡，我們判斷后續(xù)季度定價(jià)降幅將逐步收窄，新發(fā)放貸款定價(jià)會(huì)趨于穩(wěn)定。
2）負(fù)債端：存款成本仍有承壓，但下階段下行空間仍存。受調(diào)研銀行反映來看，就目前的整體業(yè)務(wù)經(jīng)營形勢(shì)來看，存款定期化、長(zhǎng)期化的結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)仍有延續(xù)，或與政策紅利相抵，存款成本仍有一定剛性。而后續(xù)階段來看，存款利率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制自去年建立以來，自上而下仍在推進(jìn)，效用亦逐步顯現(xiàn)中，利率水平下行空間存在。此外，協(xié)定/通知存款利率上限下調(diào)亦有裨益但成本釋放效用待觀察。
3）凈息差：全年或有所下行，下行趨勢(shì)有望逐季收窄。結(jié)合資產(chǎn)與負(fù)債兩端的定價(jià)情況，預(yù)計(jì)在資產(chǎn)端收益率邊際改善趨勢(shì)逐步顯現(xiàn)，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制逐步生效，負(fù)債端成本率下行空間持續(xù)釋放下，凈息差降幅有望逐季收窄。我們判斷全年凈息差仍有所下滑，但下行趨勢(shì)有望逐季收窄。
▍信用風(fēng)險(xiǎn)：總體風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)，關(guān)注部分重點(diǎn)領(lǐng)域。主要銀行對(duì)于2023年信用風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)謹(jǐn)慎樂觀：
1）經(jīng)濟(jì)修復(fù)期，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)平穩(wěn)。年初以來經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)修復(fù)下，市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)向好，各行亦持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控、排查、測(cè)試、預(yù)警與精準(zhǔn)化解，一季度主要銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2023年主要銀行資產(chǎn)質(zhì)量將保持在平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)。
2）關(guān)注下半年重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)演變。地產(chǎn)方面：在去年以來國家金融地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向、保交樓政策持續(xù)扶持下，房企債務(wù)融資鏈條斷裂壓力已逐步修復(fù)，行業(yè)整體的融資環(huán)境獲得邊際改善，但行業(yè)整體償債壓力仍不輕，仍需重點(diǎn)關(guān)注弱資質(zhì)、高杠桿與前期擴(kuò)張較為激進(jìn)的房企。城投方面：在存量化解與新增準(zhǔn)入管理嚴(yán)控下，目前銀行業(yè)城投風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)處于可控水平，銀行有保有壓，在退出部分弱資質(zhì)融資平臺(tái)的同時(shí)，保留了市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型能力較好的重點(diǎn)規(guī)劃項(xiàng)目；但仍需密切關(guān)注區(qū)域地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注局部較弱區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控新風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
▍財(cái)富管理：理財(cái)修復(fù)進(jìn)行時(shí)，保險(xiǎn)代銷發(fā)力。
贖回風(fēng)波與產(chǎn)品轉(zhuǎn)型等因素影響下，理財(cái)業(yè)務(wù)緩慢恢復(fù)；避險(xiǎn)偏好高增下，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)增勢(shì)強(qiáng)勁。具體情況看：
1）理財(cái)整體平穩(wěn)，下階段有望回升。去年底理財(cái)贖回潮影響疊加一季度產(chǎn)品轉(zhuǎn)型因素影響下，受調(diào)研大行普遍反映理財(cái)規(guī)模與財(cái)富管理代銷收入整體仍維持相對(duì)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，各類產(chǎn)品維持階段性分化趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，伴隨資本市場(chǎng)回暖與長(zhǎng)久期等產(chǎn)品的持續(xù)豐富，下階段理財(cái)市場(chǎng)有望回升。
2）避險(xiǎn)偏好顯著抬升，保險(xiǎn)代銷高增。調(diào)研情況來看，經(jīng)歷凈值化波動(dòng)帶來的贖回潮以及資本市場(chǎng)、債市的波動(dòng)，投資者避險(xiǎn)偏好顯著抬升，受調(diào)研各行普遍反映保險(xiǎn)代銷收入增長(zhǎng)顯著，業(yè)務(wù)情況較為優(yōu)異，利好財(cái)富管理中收。全年來看，保險(xiǎn)代銷增量將較為顯著，而高基數(shù)下增速或相對(duì)穩(wěn)健。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動(dòng)；各公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
▍投資觀點(diǎn)：投放趨穩(wěn)，經(jīng)營向好。
調(diào)研結(jié)果顯示，二季度及往后銀行業(yè)信貸增長(zhǎng)回歸常態(tài)，零售修復(fù)有望加碼；資負(fù)量?jī)r(jià)調(diào)優(yōu)下，息差降幅有望逐季收窄，風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)改善，銀行業(yè)整體經(jīng)營有望趨穩(wěn)向好。板塊投資而言，我們預(yù)計(jì)，2季度開始銀行業(yè)息差二階導(dǎo)改善、下半年開始一階導(dǎo)改善，資本市場(chǎng)與財(cái)富市場(chǎng)穩(wěn)步回暖，預(yù)計(jì)年內(nèi)后續(xù)季度營收與盈利增速出現(xiàn)修復(fù)，板塊步入可積極配置階段。
個(gè)股兩條主線：一是估值修復(fù)邏輯，即優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)績(jī)修復(fù)驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)；二是估值提升邏輯，對(duì)應(yīng)個(gè)體銀行資產(chǎn)質(zhì)量周期向好帶來的估值空間；另可關(guān)注中特估概念催化行情的可持續(xù)性，尤其是超預(yù)期自上而下政策推進(jìn)對(duì)估值提升的作用。
本文源自券商研報(bào)精選
