中泰證券股份有限公司王可,鄭雅夢(mèng)近期對(duì)美亞光電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023Q3收入加速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)步提升》，本報(bào)告對(duì)美亞光電給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.01元。
美亞光電(002690)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.57億元，同比增長(zhǎng)10.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.63億元，同比增長(zhǎng)1.12%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.50億元，同比增長(zhǎng)3.08%；單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.90億元，同比增長(zhǎng)15.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.17億元，同比下降6.79%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.10億元，同比下降10.28%；符合預(yù)期。
2023Q3收入加速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)步提升。
（1）成長(zhǎng)性分析：2023年第三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.87%，環(huán)比增長(zhǎng)23.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.17億元，同比下降6.79%，環(huán)比下降1.98%。凈利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)榻衲陠稳径认鄬?duì)去年單三季度匯兌受益減少，扣除匯兌受益影響的財(cái)務(wù)費(fèi)用后單三季度歸母凈利潤(rùn)增速21.36%。公司訂單增長(zhǎng)良好，2023年三季度末合同負(fù)債達(dá)8300.76萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.81%，為下Q4業(yè)績(jī)提供有力支撐。
（2）盈利能力分析：2023年第三季度，公司銷售毛利率為51.88%，環(huán)比增長(zhǎng)0.31pct；銷售凈利率為31.44%，環(huán)比下降8.05pct，主要原因系匯兌受益影響的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)所致。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.64%、4.23%、-3.12%，同比分別-0.59pct、-0.49pct、+4.02pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系公司匯兌收益減少所致。
（3）營(yíng)運(yùn)能力及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分析：公司繼續(xù)維持優(yōu)秀的營(yíng)運(yùn)能力，2023年前三季度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為70.72天；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.09億元，同比增長(zhǎng)202.02%，主要系公司銷售商品收到的現(xiàn)金增加、采購(gòu)付款減少所致。
（4）持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入：2023年前三季度，公司研發(fā)投入為8572.30萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.32%，占營(yíng)業(yè)收入比重為5.17%。截至2023年6月底，公司擁有授權(quán)有效發(fā)明專利102件（其中3件國(guó)外授權(quán)發(fā)明專利）、實(shí)用新型專利269件、外觀設(shè)計(jì)專利60件。
疫后修復(fù)+種植牙降費(fèi)促進(jìn)口腔CBCT需求快速增長(zhǎng)。
（1）積極引領(lǐng)口腔醫(yī)療發(fā)展，不斷提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2023年10月中旬，上海DTC國(guó)際口腔展期間，美亞光電攜高端坐式口腔CBCT等數(shù)字化設(shè)備及美亞美牙口腔健康數(shù)字化云平臺(tái)亮相展會(huì)，產(chǎn)品性能、可靠性實(shí)現(xiàn)大幅提升，受到了廣大客戶的認(rèn)可及好評(píng)。美亞美牙口腔健康數(shù)字化云平臺(tái)通過(guò)聯(lián)接醫(yī)生、患者、診療設(shè)備、技加工、耗材廠商、名醫(yī)名校等口腔健康上下游生態(tài)，將美亞光電在口腔健康領(lǐng)域多年積累的影像智能、數(shù)據(jù)智能、診療智能等人工智能技術(shù)及行業(yè)資源向診所、醫(yī)生、患者賦能，實(shí)現(xiàn)診療流程數(shù)字化、診所管理數(shù)字化和臨床診療智能化的數(shù)字化經(jīng)營(yíng)變革，降低診所經(jīng)營(yíng)成本，提升患者診療體驗(yàn)。
（2）以口腔醫(yī)療影像領(lǐng)域?yàn)橥黄瓶冢e極向其他?？祁I(lǐng)域進(jìn)行延伸。2023年1月，公司研發(fā)的脊柱外科手術(shù)導(dǎo)航設(shè)備，取得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的醫(yī)療器械注冊(cè)證，豐富公司醫(yī)療產(chǎn)品線，目前在醫(yī)療機(jī)構(gòu)積極推廣中，有望提升醫(yī)療業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性。此外，公司尚有移動(dòng)式CT等預(yù)研項(xiàng)目正處于積極推進(jìn)中，未來(lái)如能順利取得注冊(cè)證，將會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)在高端醫(yī)療影像市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
色選機(jī)銷量增長(zhǎng)可期，工業(yè)檢測(cè)機(jī)持續(xù)獲認(rèn)可。
色選機(jī)新品頻發(fā)，盈利能力持續(xù)提升。2023年8月下旬，第五屆中國(guó)糧食交易大會(huì)美亞光電攜大米紫外色選機(jī)、玉米小麥專用色選機(jī)參加展示和推介，獲得了眾多觀眾關(guān)注和認(rèn)可。美亞光電近年來(lái)充分發(fā)揮龍頭企業(yè)的示范引領(lǐng)作用，圍繞智能加工、柔性加工方面不斷提升裝備水平：一是推進(jìn)色選機(jī)產(chǎn)品的工程化設(shè)計(jì)、智能化生產(chǎn)，不斷實(shí)現(xiàn)單機(jī)做精做細(xì)；二是利用工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)，推進(jìn)美亞產(chǎn)品與產(chǎn)線上其它加工裝備互聯(lián)協(xié)同，不斷實(shí)現(xiàn)“單機(jī)智能”走向“整線智能”，為行業(yè)減損增效帶來(lái)更多契機(jī)。
公司工業(yè)檢測(cè)機(jī)產(chǎn)品豐富。公司工業(yè)檢測(cè)設(shè)備利用X射線特性，可檢測(cè)物體內(nèi)部的缺陷，如缺陷的種類、大小和分布情況等。目前公司工業(yè)檢測(cè)設(shè)備已有多個(gè)系列化產(chǎn)品，包括X射線包裝食品異物檢測(cè)機(jī)、X射線安全檢測(cè)設(shè)備和子午線輪胎X射線檢測(cè)設(shè)備等，在保障工業(yè)品安全方面發(fā)揮著重要作用。
維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到種植牙降費(fèi)帶動(dòng)設(shè)備滲透率加速提升，以及公司加快海外拓展；我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為25.51億元、30.11億元、34.60億元，分別同比增長(zhǎng)20%、18%、15%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.23億元、9.77億元、11.57億元，分別同比增長(zhǎng)13%、19%、18%；EPS分別為0.93元、1.11元、1.31元；按照2023年10月25日股價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為19.3、16.2、13.7倍?？谇毁惖谰邆涑砷L(zhǎng)屬性，公司作為口腔數(shù)字化設(shè)備龍頭，具有確定性溢價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情防控不及預(yù)期；食品檢測(cè)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)口腔CBCT行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)口腔CBCT市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；椅旁修復(fù)系統(tǒng)發(fā)展不及預(yù)期；匯兌損益對(duì)公司業(yè)績(jī)的不確定性影響；其他經(jīng)營(yíng)收益對(duì)公司業(yè)績(jī)的不確定性影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券周爾雙研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.69%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.99。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.78。
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