□廖志明
隨著資管新規(guī)落地以及一系列銀行理財監(jiān)管文件實施，銀行理財?shù)谋O(jiān)管要求逐步拉平與公募基金行業(yè)的差距，可以說，銀行理財正逐步公募基金化。截至2023年6月末，銀行理財規(guī)模為25.34萬億元，其中，凈值型理財產(chǎn)品規(guī)模占比達96%，理財業(yè)務(wù)進入凈值時代。
理財估值方法向公募基金靠攏
自2018年12月首批理財公司獲批籌建，2019年5月建信理財率先正式開業(yè)以來，理財公司數(shù)量快速增加。截至2023年9月中旬，已有31家理財公司獲批籌建，且均已開業(yè)。預(yù)計未來將有50家左右的理財公司，中小銀行將逐步淡出理財業(yè)務(wù)。
2021年8月，開放式理財產(chǎn)品全面采用市值法估值，估值方法向公募基金靠攏。2021年10月底，開放式（含定開式）理財市值法估值整改基本完成。自2022年初起，資管產(chǎn)品執(zhí)行新金融工具會計準(zhǔn)則，攤余成本法的使用進一步受限。目前，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品參照貨幣基金采用“攤余成本+影子定價”方法進行估值，開放式及定開類理財產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類理財）采用市值法估值，封閉式理財產(chǎn)品在滿足期限嚴格匹配且所投資產(chǎn)能夠通過合同現(xiàn)金流測試，并以收取合同現(xiàn)金流為業(yè)務(wù)模式的可以攤余成本估值。隨著估值方法向公募基金靠攏，理財已經(jīng)進入真凈值時代。
理財產(chǎn)品凈值波動常態(tài)化
市值法是指依照市場交易價格來計算的估值方法，能及時準(zhǔn)確地反映當(dāng)前市場價格，如果產(chǎn)品所投資的資產(chǎn)市場價格上漲，則產(chǎn)品凈值上升；反之下降。攤余成本法則是用債券買入價格進行理財估值，并將未來票息收益平均分攤到每一天計入理財產(chǎn)品凈值，未能及時反映市場價格的變動。一般而言，采用攤余成本法估值的產(chǎn)品，凈值波動很小，凈值走勢平穩(wěn)；采用市值法估值的產(chǎn)品，凈值波動相對較大。
開放式理財產(chǎn)品采用市值法估值，產(chǎn)品某一時期凈值變化與該時期債市、股市等市場情況緊密相關(guān)，特別是開放式固收類理財產(chǎn)品凈值變動與債市走勢密切相關(guān)。如2023年3月下半月，信用債收益率下行明顯，債市行情火熱，理財公司定開純固收類理財產(chǎn)品平均半月年化收益率達6.0%；2023年9月上半月信用債階段性明顯調(diào)整，理財公司定開純固收類理財產(chǎn)品平均半月年化收益率為-2.1%，較8月明顯下降，凈值出現(xiàn)一定的回撤?？梢哉f，在理財真凈值時代，理財產(chǎn)品凈值波動已經(jīng)成為常態(tài)。
債券投資收益來自票息及資本利得兩部分。市值法估值之下，開放式理財產(chǎn)品凈值會及時反映資本利得的變化。但資本利得有時是正的，有時是負的。過往來看，中國債券收益率長期趨于下行，資本利得為正的時期長于為負的時期。總體而言，中長期來看，資本利得有望為理財凈值帶來正向貢獻。
因而，對于固收類理財產(chǎn)品凈值波動應(yīng)該以平常心對待，泰然處之，并可以通過拉長產(chǎn)品的持有時間，來降低凈值波動對投資收益的影響。
存款利率下行如何理財
存款利率已經(jīng)大幅下行，且未來可能進一步下降。2020年以來，LPR多次下調(diào)，息差壓力倒逼商業(yè)銀行多次下調(diào)存款利率，國有大行三年期整存整取定期存款最高利率從3.85%大幅下降至當(dāng)前的2.6%；掛牌利率則從2.75%大幅降至當(dāng)前的2.2%。目前，我國商業(yè)銀行的人民幣存款已經(jīng)降至歷史最低，展望未來，可能還將進一步走低。
存款作為保本金融產(chǎn)品，能夠提供的投資回報率已經(jīng)大幅下降。為實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值，居民財富管理不應(yīng)局限于存款產(chǎn)品?？紤]到老百姓的風(fēng)險承受能力，固收類產(chǎn)品將長期是財富管理的基石。
居民理財應(yīng)該平衡好流動性、收益率及安全性，結(jié)合自身流動性以及風(fēng)險偏好，在固收類產(chǎn)品及股票類產(chǎn)品配置上做好平衡，風(fēng)險偏好較低的可基本配置固收類產(chǎn)品，以獲取較為穩(wěn)定的投資收益。
在固收類產(chǎn)品配置方面，可以主要選擇銀行理財及固收類基金產(chǎn)品。在流動性要求較低的情況下，可以配置長期限的定開固收類理財產(chǎn)品。此外，長債基金亦是較好的選擇。理財凈值低波動、投資不踩雷、較高收益率是不可能三角，很難兼顧。理財產(chǎn)品過度追求凈值的低波動，往往會犧牲收益率。凈值不波動的理財產(chǎn)品，如現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，收益率往往也較低。長期限定開固收類理財雖然凈值存在一定的波動，但長期來看，可以預(yù)期的投資回報率會明顯高于現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品及持有期固收類理財產(chǎn)品。
長債基金亦為較好的選擇。同等信用等級的債券，長期限的票息往往高于短期限的。在長期限債券可能走出長期慢牛行情的情況下，長期限債券的資本利得會顯著高于短期限的。過往來看，長債基金雖然凈值波動相對較大，但復(fù)合收益率往往明顯高于短債基金。
（作者系招商證券銀行業(yè)首席分析師）
