博時基金 鄧欣雨
近年來，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)擴(kuò)容，滬深兩市可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模接近9000億元。加入博時基金15年，擁有近10年公募基金管理經(jīng)驗的基金經(jīng)理鄧欣雨，親歷了可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展壯大，是可轉(zhuǎn)債市場的資深專家。
可轉(zhuǎn)債是兼具“股性”和“債性”的混合證券品種。基于對可轉(zhuǎn)債投資的理解，鄧欣雨在實戰(zhàn)中逐步建立了對債券、可轉(zhuǎn)債、股票等不同大類資產(chǎn)配置的深刻認(rèn)知。
近日，鄧欣雨接受了證券時報·券商中國記者采訪，生動地闡述了大類資產(chǎn)配置的理念。展望后市，鄧欣雨看好未來2年股票市場表現(xiàn)。
依據(jù)估值進(jìn)行有效擇時
證券時報·券商中國記者：你在可轉(zhuǎn)債上的投資非常成功，是如何進(jìn)行可轉(zhuǎn)債投資和研究的？
博時基金鄧欣雨：可轉(zhuǎn)債是一種含權(quán)債券，兼具“股性”和“債性”?？赊D(zhuǎn)債上漲的驅(qū)動力主要來自股票市場，我投資可轉(zhuǎn)債重點關(guān)注兩點：一是它的估值狀態(tài)；另一個則是正股潛力。
相對來說，估值和絕對價格是比較好的參考指標(biāo)。在做可轉(zhuǎn)債研究時，我主要依據(jù)可轉(zhuǎn)債估值或絕對價格進(jìn)行擇時，盡量回避估值或絕對價格比較高的可轉(zhuǎn)債。比如可轉(zhuǎn)債市場整體估值處于低位時，往往就意味著市場情緒正處于極度悲觀之中，此時就是比較好的買點。此外，可轉(zhuǎn)債到期收益率為正或價格在面值附近，均是較好的買入機(jī)會。
可轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)主要取決于其估值水平，質(zhì)地差的可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)未必比質(zhì)地好的表現(xiàn)要差。
除此之外，我對可轉(zhuǎn)債的投資，也會觀察市場的情緒和趨勢。
證券時報·券商中國記者：對估值的認(rèn)知是如何形成的？
博時基金鄧欣雨：在投資中，估值是非常重要的參考指標(biāo)，基金管理人應(yīng)該深刻地理解估值的重要性。我對估值的理解源于多年投資沉淀形成的投資理念，這種理念每時每刻都在不斷完善，不斷進(jìn)化。
2008年，我碩士畢業(yè)加入博時基金，當(dāng)時市場情緒極度悲觀，隨后經(jīng)濟(jì)迎來反轉(zhuǎn)；2009年市場出現(xiàn)一波反彈行情；2014年初，市場悲觀情緒再度蔓延，轉(zhuǎn)債到期收益率與同期純債收益率相差無幾，在市場絕望之時，2014年下半年一波大行情開始啟動；2015年市場極度樂觀，高估值風(fēng)險顯現(xiàn)，后續(xù)在2018年末又回歸到極度悲觀狀態(tài)；2021年初，信用風(fēng)險事件頻發(fā)，可轉(zhuǎn)債再度跌破面值，市場悲觀情緒濃烈。不過，從估值角度看，遍地是黃金，此時積極介入，收益就會非常豐厚。
我的投資理念正是在市場不斷的反轉(zhuǎn)中逐漸積累起來的。
守護(hù)價值回歸的過程雖痛苦卻值得
證券時報·券商中國記者：有哪些印象深刻的投資經(jīng)歷？
博時基金鄧欣雨：投資生涯中，有很多讓人難忘的經(jīng)歷。比如2013年，包括銀行轉(zhuǎn)債在內(nèi)的很多大盤轉(zhuǎn)債，價格非常低，轉(zhuǎn)股溢價率也很低，往上彈性十足，往下支撐很強(qiáng)，市場始終不認(rèn)可其投資價值，可轉(zhuǎn)債價格一跌再跌，持有可轉(zhuǎn)債處于痛苦、煎熬之中。
從估值和絕對價格來看，市場對可轉(zhuǎn)債市場非常悲觀，而我們一直堅定持有這些低估值標(biāo)的，甚至通過加杠桿的方式不斷增加配置。
持有這些被嚴(yán)重低估的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生的痛苦直至2014年下半年才得以緩解?？赊D(zhuǎn)債市場估值逐步回歸，我們的投資組合亦收益頗豐，我管理的一只產(chǎn)品單季度回報接近73%。
可見，在投資中，守護(hù)價值回歸的過程雖痛苦卻非常值得。
證券時報·券商中國記者：在風(fēng)險和投資收益不匹配時，如何應(yīng)對？
博時基金鄧欣雨：我的風(fēng)險偏好整體不高，正常情況下，我會稍微做些調(diào)倉，相當(dāng)于做個波段，犧牲一些收益。非?？春玫耐顿Y標(biāo)的，如果市場認(rèn)可度比較高或者預(yù)期判斷把握性強(qiáng)，估值稍微高一點也能忍受。而估值較高的時候，就會謹(jǐn)慎些。
證券時報·券商中國記者：你對純債、可轉(zhuǎn)債、股票等大類資產(chǎn)都有豐富投資經(jīng)驗，對不同資產(chǎn)的配置是怎樣理解的？
博時基金鄧欣雨：資產(chǎn)配置是最重要的，配置決定了組合90%以上的收益波動特征。
大的周期決定了所有資產(chǎn)類別存在不同的配置周期。大的方向，我主要從基本面、宏觀視野去觀察，比如基于宏觀經(jīng)濟(jì)整體預(yù)期和金融政策自上而下對各類資產(chǎn)未來的投資機(jī)會做判斷，從中找出對宏觀政策相對受益或自身產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展比較好的資產(chǎn)。在此基礎(chǔ)上，再通過估值和觀察價格波動分析各類資產(chǎn)的投資性價比。
具體資產(chǎn)來看，股票方面，就是從行業(yè)基本面出發(fā)，跟蹤行業(yè)的變化，不一定要自下而上選擇，更注重選擇大方向。債券是看收益率、估值，追求市場的平均收益?？赊D(zhuǎn)債則是觀察絕對價格的變化。
證券時報·券商中國記者：在構(gòu)建混合資產(chǎn)的投資組合過程中，如何控制風(fēng)險？
博時基金鄧欣雨：會根據(jù)產(chǎn)品定位，在追求收益和控制風(fēng)險之間互相平衡。風(fēng)險控制方面，做適度分散，不集中在一個領(lǐng)域。勝率上，對安全性、把握性要求高，為此可以放棄部分收益。比如在同一行業(yè)中，我會優(yōu)先配置可靠性高、長期有穩(wěn)定增長和估值合適的公司。
在投資市場，還是要敬畏風(fēng)險，存在不確定時，需要更加謹(jǐn)慎。
關(guān)注有政策導(dǎo)向的行業(yè)投資機(jī)會
證券時報·券商中國記者：展望未來，看好哪些領(lǐng)域？
博時基金鄧欣雨：大的方向上，看好未來2年股票市場表現(xiàn)。目前市場表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度較大，從去年10月份開始，A股可能正開啟一輪2年的上升周期。
具體行業(yè)來看，今年可以多關(guān)注有政策導(dǎo)向的行業(yè)，比較看好信創(chuàng)、半導(dǎo)體以及中特估等。結(jié)合政策導(dǎo)向，醫(yī)藥、運(yùn)營商、數(shù)字中國等行業(yè)中的國有企業(yè)或有不錯投資機(jī)會，兩者互相加持非常有看點。
估值很低的行業(yè)都值得跟蹤觀察，股價的啟動需要契機(jī)和催化劑。中字頭的建筑類企業(yè)，估值比較低，疊加國企改革和“一帶一路”催化，改善空間很大。目前醫(yī)藥行業(yè)整體估值不高，機(jī)會較多，可以關(guān)注中藥等細(xì)分領(lǐng)域，創(chuàng)新藥會分化，也值得關(guān)注。
人工智能值得長期關(guān)注，未來具備顛覆性的影響，很大可能會成為全年主線之一。
可轉(zhuǎn)債的回報主要來源正股表現(xiàn)及其預(yù)期。今年偏股型的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的相比偏債的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的機(jī)會更大。
從大類資產(chǎn)配置角度看，股強(qiáng)債弱，可轉(zhuǎn)債市場目前估值不低，相對來說，可轉(zhuǎn)債預(yù)期回報不應(yīng)過于樂觀。
目前信用利差較低，對純債市場看法逐漸轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，相對看好兩年期高等級信用品種，具有一定票息收益，期限不長，相對具備抗風(fēng)險能力。
證券時報·券商中國記者：有哪些風(fēng)險需要注意？
博時基金鄧欣雨：海外主要是美國增長通脹變化引發(fā)的貨幣政策響應(yīng)，國內(nèi)為經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)情況。年初市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，但今年以來的數(shù)據(jù)表明當(dāng)前是“弱現(xiàn)實”。如果美國通脹超預(yù)期而國內(nèi)增長低于預(yù)期，這對權(quán)益類資產(chǎn)相對不利。
責(zé)編：王璐璐
校對：高源
